ラウル・パル「暗号資産急落は米国の流動性枯渇が原因」

先週末、暗号資産（仮想通貨）市場で約2,500億ドルの時価総額が消失した背景について、クリプト固有の問題ではなく米ドル流動性の不足が要因だとする分析が出た。

2日（現地時間）、コインテレグラフによると、ラウル・パル（Raoul Pal）Global Macro Investorの代表は「ビットコインと暗号資産のサイクルが終わったという物語が広がっているが、それは事実ではない」とした上で、「SaaS（ソフトウェア・アズ・ア・サービス）株も同じ流れで下落していることがそれを示している」と述べた。

パルは最近、ビットコインとSaaS銘柄がそろって軟調となった点に注目した。「両資産クラスとも将来のキャッシュフローと成長期待に価値が依存する『ロング・デュレーション資産』であり、金利や流動性環境の変化に非常に敏感だ」と説明した。互いに全く異なる資産が同じ値動きを示すのは、特定産業の問題ではなくマクロ流動性が共通要因だという見方だ。

特にパルは、最近の金価格急騰が市場の限界的な流動性を吸収し、相対的にリスク資産であるビットコインとSaaS株が打撃を受けたと指摘した。「金ラリーが限界流動性を吸い上げ、最もリスクの高い資産が先に調整を受けた」と語った。

米政府のシャットダウンも流動性圧力を強めた要因として挙げた。パルは「米連邦準備制度理事会（FRB）のリバースレポ（RRP）残高がすでに2024年に枯渇したため、財務省一般会計（TGA）の再構築が過去のように緩衝材として機能せず、純粋な流動性吸収として作用している」と説明した。

一部で浮上している次期FRB議長のタカ派的性向への懸念についても一線を画した。パルは「次のFRBトップが誰であれ、基本戦略は利下げだ」とし、「トランプ政権と財務省が銀行システムを通じて流動性を供給する構造になるだろう」と見通した。

さらに「現在の流動性枯渇局面は終盤に入っている」として、「2026年に向けた強気見通しは変わらない」と付け加えた。