【分析】「ストラテジー破綻論が拡散…やや誇張された懸念」

足元でビットコイン（BTC）が軟調に推移する中、ストラテジーが構造的な危機に直面し得るとの見方も出ているが、こうした解釈には一定の誇張が含まれているとの分析が示された。

8日（現地時間）、CryptoQuant寄稿者のXWINリサーチ・ジャパン（XWIN Research Japan）は「現時点で取り沙汰されている破綻懸念は、オンチェーン上の実質的な保有量の変化や財務構造の毀損というよりも、価格下落に伴う心理的な不安が過度に織り込まれている面が大きい」とし、「ストラテジーの財務リスクを判断するうえでは、短期的な価格変動よりも、保有量の変化、負債構造、資本市場へのアクセスの変化を継続的に追跡する必要がある」と述べた。

XWINリサーチ・ジャパン（XWIN Research Japan）によれば、ストラテジーのビットコイン保有量は2020年以降、一度も有意な減少を示していない。CryptoQuantの「保有量（Amount Held）」指標によると、ストラテジーは現在およそ67万BTCのビットコインを保有しており、直近の急落局面でも強制売却や流動性逼迫に伴う大規模な流出の痕跡は観測されていない。これは、短期的な価格変動が直ちに財務リスクへ波及しているわけではないことを示唆する。

「総投資額対現在価値（Total Paid vs. Worth Currently）」指標も同様の構造を示す。ビットコイン価格の変動により評価額は大きく振れる一方、累積投資額は階段状に着実に増加してきた。これは、ストラテジーが短期的な損失局面でポジションを縮小するのではなく、長期の資本構造に基づく保有戦略を維持していることを意味する。

財務諸表の観点でも、直ちに危機を示すシグナルは限定的だ。ビットコイン保有資産の価値は約490億～590億米ドルと推定される一方、総負債は約82億米ドルにとどまる。加えて約22億5000万米ドルの現金を保有し、主要な債務の満期が2027～2028年以降に集中しているため、短期の返済圧力は大きくない構造となっている。

XWINリサーチ・ジャパンは「ストラテジーは2021～2022年の弱気相場で、ビットコイン価格が平均取得単価を下回る水準に長期間とどまった環境もすでに経験している」としつつ、「ただし、ビットコイン価格の軟調が長期化する中で資本市場環境まで同時に悪化する場合、リスクが段階的に拡大する可能性も排除できない」と付け加えた。