ベンチマーク、コインベースの目標株価を37%引き下げ…「事業構造はより強固」

米証券会社ベンチマークが、コインベースの目標株価を37%引き下げた。ただし、事業構造は過去よりも一段と多角化し強固になったとの評価は維持した。

14日、暗号資産（仮想通貨）専門メディア「The Block」によると、ベンチマークのアナリスト、マーク・パルマー氏はコインベースの目標株価を従来の421ドルから267ドルへ引き下げた。直近の暗号資産市場環境の悪化を反映した措置だ。一方で投資判断は「買い」を据え置いた。

新たな目標株価は、現在の株価約164ドルに対して約60%の上昇余地を示す。パルマー氏は2026年の1株当たり利益（EPS）見通しを従来比21%引き下げ、5.34ドルとした。特に2026年1-3月期のEPS推定値は0.96ドルで、市場コンセンサスの1.18ドルを約19%下回った。

コインベースの2025年10-12月期の純売上高は17億1000万ドルで、前期比5%減少した。会社が示したガイダンスレンジには沿ったものの、ウォール街予想の18億1000万ドルには届かなかった。同期間に暗号資産全体の時価総額が11%減少したことを受け、取引収益は6%減の9億8300万ドルとなった。

同社は会計上、6億6700万ドルの純損失へ転落した。保有する暗号資産ポートフォリオで発生した7億1800万ドルの評価損と、3億9500万ドル規模の戦略投資損が反映された結果だ。

パルマー氏は、業績の弱さにもかかわらず事業構造の変化に注目した。同氏は「見出しの数字に隠れている部分がある」とし、「コインベースの事業はこれまでで最も多角化し、耐久性が高まった」と評価した。

機関投資家向け取引収益は前期比37%増の1億8500万ドルとなった。昨年8月に29億ドルで買収したデリバティブ取引所デリビットの、初の四半期フル寄与が大きかった。ブライアン・アームストロング最高経営責任者（CEO）は「デリバティブは2026年以降の主要な成長ドライバーになる」と述べた。

ステーブルコイン関連収益は3%増の3億6400万ドルだった。平均USDC残高は過去最高を記録した。アームストロングCEOは「ステーブルコインはグローバル決済の構造的転換であり、AIエージェント決済は急成長するユースケースだ」と語った。

収益構造の変化も鮮明だ。10-12月期のサブスクリプションおよびサービス売上高は7億2740万ドルで、純売上高全体の約43%を占めた。2025年通期のサブスクリプション・サービス売上高は28億ドルで、前年比23%増加した。同社は、年間1億ドル超の売上を生む製品が12件に上り、有料サブスクリプションサービス「Coinbase One」の加入者は100万人に近づいたと明らかにした。

パルマー氏は「コインベース株は短期的にはレバレッジの効いた暗号資産ベータのように動くが、長期的には『エブリシング・エクスチェンジ』へ進化している」と分析した。コインベースは約1万銘柄の株式取引を導入し、Kalshiと協力して予測市場を立ち上げた。足元の調整局面でも、商品取引量は過去最高を記録した。

他の証券会社の評価は分かれた。バーンスタインは目標株価440ドルを提示し、「現在の株価は売却するには過度に割安だ」と述べた。キャナコードも目標株価を300ドルに引き下げたが、「買い」を維持した。一方、パイパー・サンドラーは目標株価を150ドルに引き下げ、「中立」とした。

コインベースは2026年1-3月期のサブスクリプション・サービス売上高ガイダンスを5億5000万〜6億3000万ドルと示した。費用は概ね前期水準を維持する見通しだ。2月10日までの累計取引収益は約4億2000万ドルと集計された。

同社は昨年末時点で113億ドルの現金を保有している。昨年10-12月期および今月初めまでに17億ドル規模の自社株買いを実施し、さらに20億ドル規模の追加自社株買いを承認した。

一方、コインベース株は14日に約18%急騰し、164ドル台を回復した。ベンチマークが示した267ドルの目標株価は、現在の株価に対して約60%の上昇余地を意味する。