ブラックロック、プライベートクレジット・ファンドの償還を制限…「信用収縮がビットコインに波及する可能性も」

世界最大の資産運用会社ブラックロックが、顧客からの大規模な資金引き出し要請に直面し、大型のプライベートクレジット・ファンドの償還を突如制限した。1兆8000億ドル規模へ急拡大したプライベートクレジット市場の健全性への懸念が強まる中、こうした伝統的金融セクターの信用収縮が、ビットコイン（BTC）をはじめとする暗号資産エコシステム全体へ波及し得るとの警告が出ている。

6日（現地時間）、ブルームバーグによると、ブラックロックの260億ドル規模の「HPS企業ローン・ファンド（HLEND）」は、最近投資家からファンド持分全体の9.3%（約12億ドル）に相当する償還請求を受けたが、これを5%（約6億2000万ドル）に制限して支払うことを決めた。

非上場企業開発会社（BDC）ファンドとして最大規模の同ファンドで、このような償還制限が発生したのは昨年末以降で初めて。市場不安が広がる中、同日のニューヨーク株式市場でブラックロック株は一時8.3%まで急落した。KKRやアレス・マネジメントなど主要なオルタナティブ運用会社の株価もそろって下落した。

ブラックロックは今回の措置について、ファンドの構造に基づく通常の流動性管理だと説明した。償還の上限がなければ、投資家からの資金流出と、ファンドが保有するプライベートローン資産の満期の間に構造的なミスマッチが生じ得るためだという。エバーコアISIのグレン・ショア・アナリストも「ファンドが資産の投げ売りを強いられる事態を防ぎ、非上場投資ビークルの安定性を維持するために5%上限を守ったのは合理的な判断だ」と評価した。

問題は、プライベートクレジット市場の償還圧力が、暗号資産市場の「デレバレッジ（負債縮小）」を誘発し得る点だ。スイスの暗号資産銀行アミナ（AMINA）のアンドレヤ・コベルリッチ・デリバティブ取引部門責任者は「米銀は昨年半ば時点で、プライベートクレジット提供業者に3000億ドル、プライベートエクイティに2850億ドルの融資を実行している」とした上で、「エネルギーショックと利下げ期待の後退が重なる局面で、プライベートクレジット市場のポジション解消が始まれば、ビットコインなどリスク資産に相当な二次ショックを与える」と警告した。

ブロックチェーン上で発行された「トークン化プライベートクレジット（RWA・実世界資産連動）」も、直接的なリスク伝播の経路として挙げられる。関連データによれば、オンチェーンのプライベートクレジット市場規模は約50億ドルに達する。プライベートクレジット市場全体（約3兆5000億ドル推計）に比べれば小さいが、分散型金融（DeFi）エコシステム内で実物の信用商品が担保として組み込まれ、伝統的金融の不良がオンチェーン市場へ直結し得る構造が形成されている。

実際、伝統的金融の信用ストレスがDeFiに波及した例も相次いでいる。昨年、自動車部品メーカー「ファースト・ブランズ・グループ」が破綻した際、これに関連するプライベートクレジット戦略のトークン化資産「mF-ONE」の純資産価値（NAV）は約2%下落した。これにより、同トークンを担保として預けていたDeFiプラットフォームの高レバレッジ借り手が連鎖的な清算危機に追い込まれ、流動性が急速に逼迫したことがある。

テディ・フォンフレニャ氏（Plume共同創業者）は「暗号資産市場に機関投資家資金が流入しているが、投資家は実物の信用商品に内在する複雑なリスクやボラティリティを十分に把握できていない」とし、「表面的な高利回りの裏側には警戒が必要だ」と指摘した。