イラン戦争でKOSPIが乱高下…今後の2つのシナリオを検証［分析＋］

「『限定的終戦』なら原油は60～70ドルへ下落し安定」

「1バレル120ドル超なら株式市場に追加の下振れリスク」

米国・イラン戦争を受け、KOSPI指数がボラティリティを高め、いわゆる「乱高下相場」を演じるなか、今回の事態でジェットコースターのように動く原油価格の行方に関心が集まっている。証券業界では、ホルムズ海峡の安全確保が実現して初めて実質的な終戦になり得るとの見方がある一方、出口のない消耗戦となり長期的なサプライチェーン損失まで視野に入れる必要があると助言した。

11日、韓国取引所によると、この日のKOSPI指数は前日比1.4%高の5609.95で取引を終えた。ドナルド・トランプ大統領が前日に戦争の早期終結の可能性を示唆し、国際原油価格が急落した影響で投資心理が一部回復したものの、取引時間中に米国とイスラエルがイランの首都テヘラン全域を爆撃したとの報道が伝わり、上げ幅を一部縮小した。

足元の株式市場は原油の動向次第でボラティリティが大きく増している。韓国は主要国の中でもエネルギー供給網リスクが構造的に最も脆弱な国に含まれるためだ。業界によれば、韓国は国内総生産（GDP）に対する原油輸入額の比率が日本とドイツを上回る。原油の中東依存度は72%に達し、このうち95%がホルムズ海峡を通過する。

政府発表の通り、原油は200日超の余裕があるものの、製造業の原料であるナフサ（30～60日）と国家の動力源とされる液化天然ガス（LNG・14～30日）は相対的に在庫サイクルが短い。特にLNGは中東以外への調達先多角化で在庫枯渇の懸念が相対的に小さいが、ナフサは58%が中東に依存しており、3～4カ月後には石油化学分野で生産支障の懸念が提起される。

証券業界では、ひとまず原油高騰に伴う政治的負担から、米国とイランが「限定的終戦」に向かう可能性が高いとみている。この場合、インフラ復旧に時間を要する可能性はあるが、米国など先進国主導の戦略備蓄石油（SPR）放出や、サウジなど他国の増産協調により、国際原油価格は今年第2四半期平均で1バレル80ドル、下半期には60～70ドルまで下落し安定化が可能と予想している。

一方、地上軍投入などで戦争が長期化すれば、サプライチェーン損失などが不可避となり、株式市場にとっては最悪のシナリオになり得る。両国が外交的な出口を見いだせない場合、ホルムズ海峡を巡る緊張が続き、世界の物流とエネルギー供給網に致命打となり得るとの分析だ。

申韓投資証券のハ・ゴンヒョン研究員は「供給網の崩壊が現実化すれば、国際原油は平均で1バレル120ドルを上回る極めて強い上昇基調が維持され、実体経済と金融市場への悪影響の波及拡大は避けられない」とし、「物流コスト急増による輸出競争力の低下や、燃料税引き下げ延長に伴う財政負担の増大などが株式市場に追加の下振れリスクとして作用する可能性が高い」と見通した。

戦争の長期化の兆しが強まれば、強いドルを刺激して海外資金流出を招き得る点も懸念材料だ。韓国のエネルギー脆弱性が、原油急騰局面で貿易収支の急激な悪化に直結する構造にあるためだ。

申韓投資証券のイ・ジンギョン研究員は「エネルギー輸入依存度の高いユーロ圏とアジア諸国の経済的打撃は、米国に比べて大きいと予想する」とし、「この場合、国の信用リスクと結び付いたリスクプレミアムが為替レートに反映される可能性があり、ウォン資産に対する外国人投げ売りを誘発する局面にさらされ得る」と予想した。

証券業界では、単なる政治的な終戦宣言ではなく、ホルムズ海峡の安全確保に関するシグナルが出てこそ、株式市場の転換点になり得ると助言した。

三星証券のユ・スンミン研究員は「米国の終戦宣言はイランに対して実効性が乏しいため、イスラエルの攻撃停止も含まれるべきだ」とし、「ホルムズ海峡の実質的な安定が実現してこそ、金融市場の安心ラリーが続き得る」と評価した。

ノ・ジョンドン ハンギョンドットコム記者 dong2@hankyung.com