「TACO」ができないトランプの賭け…「最悪のシナリオ」警告に騒然［ビン・ナンセの隙なしウォール街］

米、イラン・ハルグ島の軍事施設を攻撃

主要原油インフラ攻撃の脅威も

イラン、ホルムズ代替ルートで報復空爆

**「イランが世界経済の喉元を握った

TACOできないトランプの『ヘイルメリー』」

トランプ、中国にまで軍艦派遣を要請

原油にとどまらず肥料・ガス・鉱物など

グローバル供給網全般が攪乱

「たとえ即時停戦でも世界はすでに変わった」

エネルギー・原材料の「ジャスト・イン・タイム」時代終焉

「安全保障・実物プレミアム」で価格再評価

平和→分断の時代、「HALO」トレード

市場が懸念してきたイラン戦争の最悪のシナリオが現実になるのでしょうか。米軍が、イランの石油輸出の90%を占めるハルグ島を攻撃しました。今回破壊されたのは軍事施設に限られますが、市場は強硬対強硬の局面が長期化し、最終的にエネルギーインフラまで攻撃対象となることを恐れています。ドナルド・トランプ大統領は13日（現地時間）、トゥルース・ソーシャルで攻撃を自ら明らかにし、「品位のため石油インフラは破壊しなかった。しかしイランであれ他の誰であれ、ホルムズ海峡の通行を妨げるなら直ちに再考する」と述べました。

ハルグ島はイランを代表する原油輸出ターミナルがある地域です。1日最大700万バレルの原油を輸送できます。平時にホルムズ海峡を通過する原油（1日約2000万バレル）の約3分の1を占めます。イランは戦争勃発後もハルグ島を中心に原油の大量輸出を活発に続けています。それだけ要衝であるため、ハルグ島の石油インフラが破壊されれば、イランの原油輸出能力は構造的に毀損し、復旧に数年を要する可能性があります。すでに3週目に向かうホルムズ封鎖、中東産油国の減産と相まって、原油価格を再び急騰させ得る主要変数です。

トランプ大統領は「イラン軍と、このテロ政権に関与する者は全員、武器を置き、残っているものを守るほうが賢明だ」と警告しましたが、イランは14日、アラブ首長国連邦（UAE）のフジャイラ港の石油貯蔵施設に即座に報復空爆を実施しました。

フジャイラ港は、イランが先に攻撃したオマーンのサラーラ港と同様、ホルムズ海峡に代わり得る石油輸出ルートの一つでした。UAEのハブシャン油田と陸上パイプラインで結ばれた同港は、ホルムズを迂回してオマーン湾経由で直接原油を輸出できますが、今回の攻撃で原油の船積みが中断されたと伝えられています。イランは、米国によるハルグ島攻撃直後に「イランの石油・エネルギー基盤施設が攻撃されれば、米国と協力する企業が保有するエネルギー施設を灰にする」と脅した上で、今回の攻撃に踏み切りました。

その後トランプ大統領は、中国、フランス、日本、韓国、英国に言及し、「イランのホルムズ封鎖の試みに影響を受ける他国は、米国とともにこの地域へ軍艦を送ってほしい（Hopefully）」とトゥルース・ソーシャルに書きました。ブルームバーグ通信のエネルギー・コモディティ専門家ハビエル・ブラスはXで、「ホワイトハウスがイランのホルムズ封鎖の試みを予測（さらには備え）していたと言いながら、その対応策が、大統領がソーシャルメディアで中国のような敵対国に軍艦を送って航路を開けてほしいと要請することだという事実が理解できない」と記しました。

「ハルグ島攻撃、TACOできないトランプの賭け」

ジム・ビアンコ（ビアンコ・リサーチ創業者）は、トランプ政権がハルグ島攻撃に踏み切った判断を、アメリカンフットボール用語の「ヘイルメリー・パス（Hail Mary pass）」になぞらえて説明します。「ヘイルメリー」は聖母マリアに祈るという意味で、奇跡を願う心を指す表現です。アメフトでは、試合終了が迫り、準備された通常のプレーを展開する時間がないとき、誰かが捕ってくれることを願って最後にロングパスを投げることを指します。成功確率は低いものの、一発逆転を狙う切迫した賭けのようなプレーです。

ビアンコは「ホルムズを掌握するには数週間から数カ月かかり得るが、その間に原油価格が上がり続ければ世界経済が損なわれる」とし、「どうせ原油が200ドルまで行くなら（むしろ早くハルグ島を攻撃して）来週に急騰させ、中間選挙まで残る6カ月で再び原油を下げることに集中したほうがよい、といった考え方をした可能性がある」と見ています。だからこそ、ハルグ島攻撃という超強硬策をただちに切った、というわけです。

中間選挙と原油急騰が心配なら、いまトランプが目標達成を宣言して撤収すればよい、すなわちいわゆる「TACO（TACO・トランプはいつも引き下がる）」をすればよいのでは、とも考えられます。ビアンコは「それは（トランプにとって）より悪い結果だ」と主張します。「イランが（ホルムズ海峡の通行権を通じて）世界経済の喉元を握り、200ドルの原油を維持して、皆を苦しめることができるからだ」というのです。

すでにイランは、同盟国や非西側陣営の船舶に限ってホルムズ通行を認める一方、中国人民元で取引された原油を積んだタンカーだけに許可を出す案も検討していると伝えられています。事実であれば、原油は米ドルで取引されるという「ペトロダラー」体制を弱体化させようとする試みです。

結局、短期の軍事作戦で終えるという目標を守り、イランを完全に屈服させるため、トランプ政権は短期的により高い原油上昇をいとわず拡戦せざるを得ない、矛盾した状況に陥りました。ウォール街は、米国内のガソリン価格が約2年ぶりの高水準に跳ね上がり、インフレにうんざりする米国民の世論が悪化している点を挙げ、トランプ政権が早期の出口戦略を模索するという希望的観測を維持しています。

問題は、イランの独裁政権が本当に短期間で崩壊して降伏するのかどうかが、ますます不透明になっている点です。米国とイスラエルの情報当局は最近、軍事作戦開始後もイラン政権崩壊の可能性は高くないと評価しました。むしろイランは、米・イスラエルの爆撃に直接対応する代わりに、周辺湾岸諸国とエネルギーインフラ攻撃に注力し、「長期戦・高油価」戦略を一段と確かなものにしています。

このままでは、米国が最終的に地上軍を投入したり、サウジアラビアやUAEなどが応戦したりして、中東地域戦争へ発展するリスクも排除できません。古代ローマの歴史家サルスティウスの言葉のとおり、「戦争は始めるのは容易いが、止めるのは非常に難しい」混乱へと落ち込む危険が、繰り返し高まっています。

いま最も重要なただ一つの変数、原油価格

市場の観点で、依然としてただ一つの核心変数は原油価格、より大きく見ればコモディティ価格です。原油と精製油にとどまらず、石油化学、産業ガス、肥料、農産物、鉱物など、コモディティ供給網が次々と攪乱された状態にあります。

窒素肥料の原料である尿素は、イラン戦争以降に価格が40%上昇し、半導体製造工程の重要素材であるヘリウムガスやタングステンなども供給不安で、ひどい場合は価格が2倍に跳ね上がりました。近年注目される光学装置や光通信基板素材のリン化インジウムも供給不足が深刻化しています。この状態が長期化すれば、産業全体のコストが上がるのはもちろん、肥料価格上昇と農産物不足により食料インフレも再び刺激されざるを得ません。

戦争と高油価の長期化シナリオが勢いを得れば、景気後退懸念も本格化し得ます。債券市場ではすでに、これを巡る綱引きが起きています。①高油価によるインフレ懸念→主要中銀の利下げ後退または利上げ→国債利回り上昇の経路と、②インフレ長期化→需要破壊→景気後退→国債価格上昇（利回り低下）の経路です。

いま原油の行方は、ハルグ島の石油施設が本当に攻撃されるかどうかにかかっています。そうなれば、双方にとって取り返しのつかない「相互共倒れ」型のエネルギーインフラ攻撃と原油急騰という最悪のシナリオへと突き進む可能性もあります。すでにブレント原油は1バレル100ドルを再び上回り、エネルギー輸入依存度の高い韓国・日本・台湾などアジア諸国は、すでに燃料不足に苦しんでいます。エネルギー自給率が低い欧州はもちろん、米国でさえ、この事態が長引くほどエネルギーと原材料価格の上昇→コスト増→企業利益の減少を避けられません。市場が方向を失い、原油価格とニュースばかりを見つめながら、真の終戦がいつ実現するのか、ホルムズがいつ開通するのかだけを待っている理由です。

「ジャスト・イン・タイム時代の終わり」…コモディティの安全保障プレミアム

エネルギー専門家は、投資家が戦争という短期イベントを超え、地政学的亀裂やグローバル供給網の再編といった、世界経済のパラダイムが変わる巨大な構造変化に注目すべきだと助言します。

カーライル・エナジーのジェフ・カリー最高戦略責任者（CSO）は、11日にブルームバーグTVのインタビューで「たとえ5分後に停戦が実現したとしても世界はすでに変わった。今回の衝撃は単純な戦争イベントではなく、グローバル供給網そのものを揺さぶった出来事だからだ」とした上で、「コモディティが安全保障プレミアムを織り込む構造的な再価格設定局面に入りつつある」と診断しました。

彼は今回の出来事が、エネルギー市場のレジーム転換を加速させていると説明します。かつてグローバル化した市場では、金さえ払えばいつでもどこでも必要なだけエネルギーを安価に調達できる「ジャスト・イン・タイム（just in time）」が可能でした。しかしいまや米中を中心に供給網が分断され、制裁や地政学的紛争、同盟関係によって調達が遮断され得る時代になっています。国家も企業も個人も、有事に備えて備蓄を増やす「ジャスト・イン・ケース（just in case）」体制へ移行しているというのです。

この体制では、エネルギーは安価で効率的に調達できる「商品」から、安全保障をより優先すべき「戦略物資」へと変わります。カリーは「原油価格だけでなく、国境を越えるすべてのコモディティには『安全保障が先』という安全保障プレミアムが付くようになる」と主張しました。2020年から段階的に始まったコモディティ価格上昇局面、いわゆる「コモディティ・スーパーサイクル」が加速し得るという主張です。

分断の時代の投資フレーム「HALO」

こうした地政学的ショックとインフレによる実質金利上昇は、グローバル資産市場の投資ロジックも変えています。過去10年余りは、設備・資本投資負担の小さいソフトウェア中心のテック企業と無形の金融資産が市場を主導する、アセットライト型の経済でした。ゼロ金利と大量の流動性供給のおかげで、ハードウェアコストが低下し、工場や生産設備といった有形資産の実質価値が下落したためです。

しかしいまは、容易に複製できない実物資産（Heavy Asset）や、技術進歩でも価値が容易に摩耗しない（Low Obsolescence）資本を保有する企業が再評価されています。ここでいう実物資産とは、原材料や生産設備などの物理インフラにとどまらず、規制やコスト、ノウハウにより構築に長い時間がかかり、容易に模倣できない製造技術やネットワーク、知的財産権などの資本も含まれます。ウォール街では、こうした流れを製造業と実物産業の復活という観点から「旧経済の復活」、あるいは「HALO（ヘイロー）」トレードという新たな呼称でも呼びます。

この流れは、コモディティ・製造供給網の再編に加え、AIブームとも接しています。ソフトウェアやITサービスはAIによって急速に複製・代替され得るという懸念が強まる一方、AIを動かすのに不可欠な半導体、データセンター、送電網、変圧器などの物理インフラは簡単に増産できません。その分、希少性はさらに高まります。

そして、イラン戦争のような地政学リスクとそれに伴う供給網の分断は、こうした希少な資源を調達するコストをより高くします。中国はエヌビディアの先端AI半導体を買えず、米国企業は中国の安価なメモリ半導体を買えない、といった具合です。

結局、イラン戦争は米中対立やトランプ関税などとともに、世界の政治経済パラダイムが変わる構造転換の一場面となり得ます。平和と超低金利の時代が幕を下ろし、安全保障と高インフレ・高金利の時代へ移行するということです。そうであれば投資家も、戦後も資産価格に安全保障と実物プレミアムが付く時代に備える必要があります。エネルギーと金属、肥料と農産物を含むコモディティ、基礎素材、物理インフラと製造業などが、徐々に高い評価を受ける時代が本格化し得ます。

ニューヨーク=ビン・ナンセ特派員 binthere@hankyung.com