【独自】シン韓国銀行総裁候補「スタグフレーションの可能性大きくない」

シン・ヒョンソン韓国銀行総裁候補は、韓国経済でスタグフレーションが発生する可能性は大きくないとの見解を示した。一方、中東戦争が長期化し、景気悪化への懸念が現実のものとなれば、金融・財政政策を含む政府全体の有機的な対応体制を構築すべきだと強調した。

シン候補は7月8日、国会財政経済企画委員会に所属するチャ・ギュグン祖国革新党議員に提出した書面回答で、「現時点ではスタグフレーション発生の可能性は高くないと判断している」と明らかにした。足元では、米国・イスラエルとイランの戦争を受けて国際原油価格が急騰し、世界的に物価上昇と景気停滞が同時に進むスタグフレーションが現実化しかねないとの懸念が強まっている。

シン候補は「中東戦争に伴うエネルギー価格の上昇と供給の混乱で、物価には上振れ圧力、成長には下振れ圧力が強まったのは事実だ」と指摘した。そのうえで、半導体景気の好調や政府の追加補正予算が、こうした衝撃を一定程度和らげるとの見通しを示した。

最近の物価上昇については「一時的な供給ショックによるものだ」と説明した。政策金利の判断については、金融政策決定会合を控えているため候補者の立場では意見を述べにくいとしつつ、「一般論として、一時的な供給ショックに金融政策で対応するのは望ましくない」と語った。

さらに「戦争が長引き、物価と景気への影響が大きく拡大すれば、単一の政策だけでの対応は難しい」と分析した。「金融・財政政策を含む複数の政策を組み合わせて対応すべきだ」とも訴えた。韓国銀行が物価抑制のために利上げすれば景気は冷え込み、景気下支えのために利下げすれば物価が急騰するという「中央銀行のジレンマ」に直面した場合、政府の財政政策やマクロ健全性規制など、活用可能な手段を総動員すべきだとの趣旨だ。

シン候補は、6月時点で4236億ドルだった韓国の外貨準備高について、「対外ショックを緩衝する役割を果たすうえで不足のない水準だ」と評価した。ウォン相場が1ドル=1500ウォン前後で推移するなか、外貨準備を拡充して市場を安定させるべきだとの一部の指摘には一線を画した。

根拠として挙げたのは、多額の純対外金融資産、低い短期対外債務比率、過去最高水準の黒字を維持する経常収支だ。2024年末時点の純対外金融資産は9042億ドルで、国内総生産（GDP）比48.3%に達する。海外からの借入額より海外に積み上げた資産の方が大きく、非常時に外国為替市場を安定させる余力は十分にあるという認識を示した。

シン候補は「2024年末時点の外貨準備高に対する短期対外債務比率は41.8%で、1997年末の286.1%、2008年末の72.4%と比べて大幅に低い」と説明した。

国際決済銀行（BIS）が示す適正外貨準備高の基準を大きく下回っているとの批判に対しても、「国際的に通用する普遍的な基準はない」と反論した。あわせて「国際通貨基金（IMF）もBISも、韓国の適正な外貨準備高の規模を定量的に提示していない」と指摘した。

最近は学界の一部で、3カ月分の輸入代金と流動対外債務、外国人の証券投資の33%、居住者の外貨預金などを合算して適正外貨準備高を算出するのがBIS方式だとの主張が出ている。この基準に従えば、韓国の適正外貨準備高は7000億ドルを大きく上回る。

これに対しシン候補は、「最近引用されるBISの外貨準備高算出基準は、2004年2月の国際会議向けに作成された一回限りの報告書で言及された特定の方式にすぎない」と説明した。当時の報告書についても、「算出基準は特定の理論に基づくものではないため、指標には追加検討が必要で、設定された指標のウエートを巡っても論争が起こり得る」と明記していたと付け加えた。シン候補は2014年から2025年3月までBISの通貨経済局長を務めた。

大規模な外貨準備を保有するコストにも言及した。「外貨準備の運用利回りの低さや通貨安定証券の発行利払いなどの機会費用を考えると、外貨準備を急激に拡大する必要性は高くない」と述べた。

一方で、韓国の家計債務には懸念を示した。シン候補は「国内外の主要研究によれば、消費と経済成長を制約する家計債務比率の閾値は80〜85%だ」と説明した。そのうえで、「韓国の家計債務比率は2024年時点で88.6%と、依然として成長を制約する水準にある」との認識を示した。

家計債務を減らすための実効的な取り組みを続ける必要があるとも訴えた。シン候補は「金融会社が住宅ローンの取り扱いを減らすよう促す誘因の仕組みを整えるなど、住宅金融制度の改善が必要だ」と強調した。ただ、「借り手の返済能力に基づく融資原則に沿って、一貫して家計債務を管理しなければならない」と付け加えた。

シム・ソンミ／チェ・ヒョンチャン記者 smshim@hankyung.com