海外投資家の増加で為替市場が揺れる中…新為替政策を模索する企財部

企財部が増加した「海外投資家（海外に投資する個人投資家）」に対応する為替政策の設計に乗り出した。これら海外投資家の運用資産が今年に入り1兆ドル（約1,400兆ウォン）を突破し、ウォン・ドル為替レートの変動幅も拡大しているためだ。企財部は増加した海外投資家が為替レートに及ぼす状況を把握すると同時に、適正為替レートである「平均為替レート」も推計する計画だ。

12日、企財部はこのような内容の「韓国および主要国の国際収支と為替レート分析」研究業務を発注した。最近増加した海外投資家が為替レートに与えた影響を分析し、それに対応した適正な為替政策を導き出すものである。

韓国銀行によると、今年第1四半期末の純対外金融資産は昨年第1四半期末より2,000億ドル以上増加し、1兆840億ドルとなった。純対外金融資産とは、国内居住者が保有する対外金融資産から返済が必要な対外金融負債を差し引いたものである。純対外金融資産が大幅に増加したのは、韓国居住者の海外投資が増加した結果である。今年第1四半期末、国内居住者の海外証券投資資産は1,111億8,000万ドルで、昨年第1四半期末より11.8％（106億5,000万ドル）増加した。

海外投資家の投資が増えることで、「為替のセーフティーネット」と呼ばれる純対外金融資産が増加した。それだけ対外健全性が高まったという評価も多い。しかし、海外投資家が逆に為替市場の変動性を高めたという指摘もある。海外株式を購入するために保有していたウォンをドルなどに両替することで為替レートを押し上げたということだ。

一部では、韓国の潤沢な純対外金融資産に対する疑問も高まっている。純対外金融資産が本来の役割を果たすためには、経済危機や金融危機の際に国内居住者が保有する海外資産を売却し、国内資産を購入しなければならない。この過程で国内資産市場と為替市場の変動性も緩和される。しかし、経済危機や金融危機が拡大する時期には、通常セーフアセットであるドルの価値が上昇する。そのため危機時に海外投資家が保有する海外資産を売却する動機は小さく、国内の純対外金融資産が「為替のセーフティーネット」としての役割を果たせないという認識も根強い。

企財部は純対外金融資産が多い日本とドイツの事例を基に、海外投資家が為替レートに与える影響を分析する計画だ。ここでは、複数の変数も想定し、韓国の「均衡為替レート」も推計する。均衡為替レートとは、現時点の経済水準での適正な通貨価値を示すレートである。現代経済研究院は昨年12月、韓国のウォン・ドル均衡為替レートを1,351ウォンと推計した経緯がある。企財部は今回の業務を通じ、海外投資家が為替市場に与える影響や均衡為替レート等を把握し、総合的かつ多角的な為替政策を導き出す展望だ。

今回の調査は最近アメリカとの為替協議が続いていることもあり、より注目されている。アメリカは最近、韓国政府にウォン高を要求したことがあり、アメリカの要求に応えるために需給環境や均衡為替レートの分析に着手したとの評価もある。

企財部の関係者は「我が国の為替需給構造の変化や資本移動の傾向、均衡為替レートの経路を予測し、ウォン・ドル為替レート変動の傾向を予想する」と評価した。

キム・イクファン記者 lovepen@hankyung.com