李昌鏞、利下げペースの調整を示唆…「住宅価格の下落を確認する必要」

李昌鏞「現在の家計債務は…消費・成長を抑制する閾値水準」

韓国銀行、基準金利 年2.50％据え置き

韓国銀行は10日、基準金利を年2.50％で据え置いた。住宅価格の上昇により家計債務が急増し、追加利下げの足かせとなった。李昌鏞（イ・チャンヨン）総裁は「現在の家計債務は消費と成長を大きく制約する閾値にある」と評価した。

韓国銀行はこの日、ソウル南大門路本館で金融通貨委員会の金融政策方向会議を開き、このように決定した。李総裁は会議直後の記者会見で「住宅市場が過熱し、短期的に金融安定リスクが急増した」として金利据え置きの理由を説明した。この決定には金融通貨委員全員が同意した。

李総裁は「不動産問題は少子化、首都圏集中など社会問題と深く関係している」と述べ、「景気浮揚の必要性を多少犠牲にしてでも首都圏の住宅価格上昇を抑えることに政策の優先順位がある」と説明した。

成長の不振はやや緩和されたと評価された。李総裁は「政治的不確実性が解消され、経済心理が持ち直した」とし、「半導体輸出も好調が続いている」と話した。ただし、アメリカのドナルド・トランプ政権による関税賦課水準が変数に挙げられた。

李総裁は「関税賦課により経済成長率の見通しが下がる可能性にも備えなければならない」とし、「住宅価格が下落せず成長見通しも下落する最悪の場合には金融通貨委員の悩みが深まるだろう」と述べた。

金融通貨委員の3カ月以内の金利見通しについては、6人中4人が「利下げの可能性を残すべき」という意見を出した。利下げの可能性を維持しつつ関税協議や不動産ローン管理政策の効果を確認しようという趣旨だ。他の2人は「韓米金利差（2.0％ポイント）を考慮すれば3カ月後も金利を維持する方がよい」と述べた。

下半期最初の金融通貨委、基準金利年2.5％で据え置き

「住宅価格の上昇ペースは昨年より速く、8月に解決できるかは不明」

「家計債務の増加傾向が鈍化しても、住宅価格が下落するかを見なければなりません。8月になればその部分（住宅価格）が解決されて（利下げが）可能かどうか、非常に難しい問題です。」李昌鏞韓国銀行総裁は10日、金融通貨委員会金融政策方向会議後の記者会見で、住宅価格問題が利下げペースに影響を与えるとの警告メッセージを発した。李総裁は「昨年8月よりも首都圏住宅価格の上昇ペースが速い」とし、「当時は（利下げを）一度見送り、『住宅価格が落ち着いた』と思ったが、今はそのような『ハッピーエンド』がすぐ来るか分からない」と述べた。

昨年より住宅価格の上昇ペースが速い

李総裁が言及した昨年8月当時、韓国銀行は年3.50％の基準金利を据え置いた。低成長懸念が高まり、景気面だけを見れば利下げを開始すべき時期だったが、家計債務の急増を考慮した決定だった。当時、大統領室から「残念」という言葉が出て、李総裁には利下げ時期を逃した「タイミング逸失論」がつきまとった。

李総裁はこの日の会見で首都圏住宅価格の上昇ペースなどを考慮し、「昨年8月より今の方が懸念が大きい」と強調した。当時、韓国銀行は次回金融通貨委（昨年10月）で金利を下げたが、今回は利下げ時期がさらに遅れる可能性を示唆したと解釈された。先月政府が発表した6・27不動産対策については「思い切った政策を発表したことを高く評価する」としつつも、「住宅価格が落ち着かなければ追加対策を出す必要があるかもしれない」と語った。

家計債務は約2カ月の遅れの後、増加傾向が鈍化するとの見通しも示された。李総裁は「不動産対策発表後、住宅取引量が減少した」とし、「2カ月ほどは先に取引量が増加した影響で家計債務が増加するが、取引量の減少傾向が続けばその後は家計債務が再び減少するだろう」と述べた。

李総裁はこの日、家計債務管理のため金融当局の組織改編時に韓国銀行がノンバンク部門の共同調査権などを確保する必要があるという見解も示した。「家計債務が20年以上減らず、不動産プロジェクトファイナンス（PF）問題が生じた理由は、マクロプルーデンス政策が実際に強く執行されなかったため」とし、「マクロプルーデンス政策と金融政策が有機的に進む仕組みが欠けていた」と指摘した。

米国の関税も変数

李総裁は、ドナルド・トランプ米国政権による関税賦課水準も8月の利下げ判断の重要な変数だと述べた。米国が予告した相互関税25％を来月1日から課す場合、経済成長率の見通しが大幅に低下する恐れがあり、金融安定の懸念があっても利下げが必要になる可能性があるという。

「米国が関税をどうするかによって経済成長率見通しが大きく下がる可能性にも対応しなければならない」とし、「韓国に課される関税だけでなく、韓国企業の生産工場がある国の関税も重要」だと述べた。そのうえで「物価が安定している状況では成長と金融安定のどちらに優先順位があるとは言えない」とし、「関税が大幅に上昇し不動産価格が落ち着かなければ、金融通貨委員の意見が大きく割れる可能性がある」と説明した。

市場では『ハト派』評価も

市場ではこの日の金融通貨委の結果と李総裁の記者会見発言について、ハト派（金融緩和）の要素が多いと評価された。家計債務と住宅価格を警戒する強いメッセージが多かったが、一方で「住宅価格が安定すれば金利を下げられる」というシグナルと受け取った市場参加者も多かった。金融通貨委メンバーの3カ月以内のフォワードガイダンスで4人が利下げの可能性に言及した点もこの評価に影響した。ある市場参加者は「3カ月以内の利下げ意見が減ると思ったが、5月会議時と同じ人数が維持された」と述べた。

この日、ソウル債券市場では国債金利が一斉に低下した。3年物国債金利は0.045％ポイント下がり年2.433％で取引を終えた。5年物と10年物の金利もそれぞれ0.044％、0.040％ポイント低下した。

姜鎭圭（カン・ジンギュ）記者 josep@hankyung.com