「楽観論が行き過ぎている…『その日』が来れば米国株式市場は急落」爆弾発言

「米国の国内総生産（GDP）成長率、インフレーション、企業業績など、すべての指標が芳しくないにもかかわらず株価が上昇しています。投資家が過度に楽観的であるという意味です。」

ロナルド・テンプル、ラザード資産運用の市場戦略責任者（写真）は、22日に韓国経済新聞とのインタビューで「米国株式市場がほぼ最高値に達した」とし、市場に蔓延する楽観論に警戒するべきだと強調した。ナスダックやS&P500などの代表的な株価指数が連日史上最高値を更新している現状は「通常とは異なる」と述べた。ラザード資産運用でマクロ経済戦略と市場展望を統括するテンプルは、ウォール街でも地政学の専門家として知られている。

彼はドナルド・トランプ米国政権が関税政策を何度も変更したことが大きな要因だとした。テンプル氏は「4月に相互関税が発表された後、米国株式・債券・通貨が一斉に売られると、米政府は慌てて政策を猶予し、その結果株価が回復した」とし、「状況が悪化すれば政府が再び政策を変更するとの楽観論が広がった契機となった」と説明した。

テンプル氏は「トランプ関税Dデー」とされる来月1日以降、市場が異なる展開を見せる可能性を警告した。「米国の株価指数が10～15％下落する可能性がある」とした。関税がインフレを助長する懸念があるためだ。テンプル氏は「インフレのために高金利が維持されれば、株式のマルチプル（企業価値倍率）は下がる」とし、「労働者の実質賃金上昇率が鈍化すると消費が減り、結果として企業業績も下がるだろう」と語った。

今年、Fed（米国中央銀行）による利下げの可能性が「0」に近い点もマイナス材料だ。彼は「インフレ率が高い状況でFedが金利を下げることはできない」とし、「来年になってようやく利下げが始まるだろう」と見通した。今月4日に発効した「One Big Beautiful Bill（OBBBA）」に強力な移民政策が盛り込まれたことも、利下げ時期を遅らせる要因だ。テンプル氏は「移民の逮捕・追放で米国内の労働力が減れば、企業の人件費負担が増す」とし、「これもインフレ圧力として作用しうる」と話した。

テンプル氏は、関税導入後に米株式市場のボラティリティが高まると予想されるため、ポートフォリオの米国比重を調整すべきだとアドバイスした。米国の代替市場としては新興国や日本、ヨーロッパなどを推奨した。彼は「今後5～10年は新興国が他市場より高いパフォーマンスを示すだろう」とし、「企業ガバナンスが改善されている日本、財政拡大など成長のための変化が進むヨーロッパも好意的に見ている」と評価した。

韓国も有望な投資先として挙げた。ただし、低い資本収益率（ROC）の問題が解決されてこそ、韓国市場の投資魅力が高まると診断した。ROCは投入資本に対する実質的な利益の程度を表す指標だ。

一方で、中国市場については慎重な姿勢を取った。最近の中国における小売売上や不動産価格などの指標が悪化しているためだ。中国市場が長期的に成長するためには、抜本的な財政構造改革が先行する必要があるとも付け加えた。彼は「昨年9月に中国政府が景気刺激策を発表すると、2週間で市場が30～40%急騰したが、改革が伴わなかったため株価が再び徐々に下落した」とし、「長期的な高成長を持続するためには、社会保障網の拡充や地方政府の財政構造改革などが必要だ」と述べた。

一方、テンプル氏はイラン・イスラエル紛争に関して「まだ危機が終息したわけではない」と指摘した。イスラエルがイランとの空中戦で優位を占めているだけでなく、イランが核兵器開発を続けている可能性が残っているためだ。ただし、武力衝突が再開されてもエネルギー価格に大きな影響はないと見通した。彼は「イスラエルがイランを追加攻撃したとしても、ホルムズ海峡を経由したエネルギー供給が問題なく継続されれば、原油価格の上昇幅は大きくならないだろう」と説明した。

ヤン・ジユン記者 yang@hankyung.com