米政府のシャットダウン、今回は違う…長期化・失業率への影響の可能性↑

過去には株式市場への影響はほとんどなかった

今回は対立が激化して長期化、失業率への影響の可能性が高い

シャットダウンが長引けば金は4,000ドルに迫る見通し

伝統的にウォール街はワシントンの予算争いを無視してきた。連邦政府が閉鎖している期間でも株式は下落しなかった。しかし今回のシャットダウンは違うとウォール街のアナリストたちは指摘している。

米東部現地時間の30日午前0時から米連邦政府は7年ぶりに再びシャットダウンに入った。予算局が各省庁に必須業務を除くすべての業務を中断するよう指示したことで米国内の公共サービスが麻痺し、数十万人の政府職員が一時休職に入った。

米国市場は過去のシャットダウン事例を基に期待値を設定してきた。ブルームバーグが引用したトゥルイスト証券が集計した資料によれば、過去50年で20回にわたる米連邦政府の閉鎖期間中、S&P500指数は平均して特に上昇もしなければ下落もしなかった。大半のシャットダウンは政治的対立が長引かず、経済的な被害を避けるためにホワイトハウスと議会が短期間で解決してきた。

しかし今回は違うと複数の海外メディアが指摘している。

大統領はトランプ氏だ。トランプ政権と民主党の議会指導者たちの間の応酬がより激しくなっており、長期戦に及ぶ可能性が高まっている。

さらにトランプ大統領は連邦職員を一時解雇する代わりに大量解雇すると公言している。中には公務員の解雇を好むトランプ氏がシャットダウンを待っていたのではないかという指摘さえある。7年前の連邦政府シャットダウンもトランプ1期のときだった。

米国内の雇用状況は既に脆弱に見える中、失業保険申請件数は一時的に急増する見通しだ。

政府閉鎖が長期化し実際に数千人の連邦職員が解雇される場合、経済への影響も大きくなる可能性がある。

ブルームバーグ・エコノミクスはシャットダウン期間中、64万人の連邦公務員が無給休職に入り失業率が4.7%まで急騰すると推計した。トランプ大統領が数千人の公務員を恒久的に解雇するという脅しを実行に移す場合、シャットダウン終了後も失業率は高水準のまま維持されると見られる。直近の8月時点で米国の失業率は4.2%で推移している。

政府データが発表されない影響も少なくない。今週だけでも失業保険申請件数、工場受注、9月の非農業部門全米雇用報告が発表されない。また10月15日に予定されているインフレ指標の発表も現時点では不確実だ。

これらのデータはいずれもウォール街が米経済の成長状況と金利見通しに関する期待値を把握する上で重要な要素だ。

ウェルズ・ファーゴ投資研究所のジェニファー・ティマーマンは報告書で、データ発表の遅延により金利見通しが不透明になれば短期的にボラティリティが高まる可能性が高いと指摘した。

インタラクティブ・ブローカーズのチーフ・ストラテジストであるスティーブ・ソスニックは「今回の閉鎖はイベント発生前からリスクが非常に高まっており、他の時より影響が大きくなる」と述べた。

前日までラリーを続けていたナスダック100先物とS&P500先物はともに下落している。シカゴ・オプション取引所（Cboe）の恐怖指数は最高17.28ポイントまで急騰した。前日に一時ラリーを止めていた金は再び1オンス当たり3,900ドルに迫る水準まで上昇した。

10年物国債利回りは欧州市場で1bp上昇し4.16%を記録し、短期国債は横ばいを維持した。

もう一つの要因は、米株式市場が長期の強気相場で過去の過熱時よりも株のバリュエーションが高くなっている点だ。

ブルームバーグは最近の市場はボラティリティが緩和され投資家が年末ラリーを活用できる位置にあったが、シャットダウンが長引き金や国債、ドルなど他の資産価格で変動が大きくなれば強制売却につながる可能性があると指摘した。

行き詰まりが長期化する場合、専門家らは金が4,000ドル付近まで史上最高値を更新し、その後も安全資産としての魅力を維持すると予想している。

金価格が上昇した背景の一部はドル安に基づいている。ドルは過去のシャットダウン期間中にも下落傾向を示した。

ING銀行によれば、ドルがさらに下落すれば日本円やユーロにも好材料となり得る。長期国債は過去のシャットダウン期間中、景気後退の見通しから概ね堅調だった。すなわち国債利回りは低下した。債券価格と利回り（金利）は逆方向に動く。

モルガン・スタンレー・インベストメント・マネジメントの米国政策責任者であるモニカ・ゲラは「高い利回りを考慮すると米国債は依然として魅力的であり、政府シャットダウンリスクに敏感なら米国債の比率を拡大するのが良い」と強調した。

株式市場への影響は業種別で明暗が分かれている。

RTX、L3ハリステクノロジーズ、エアロバイロンメントなどの防衛関連企業は今年、軍需品、ドローン、ミサイル防衛プロジェクトに対する連邦支出で収益が増加し株価が急騰した。ロッキード・マーティンやボーイングの航空宇宙部門も同様だ。政府閉鎖は政府支出に依存度の高いこれら企業の株価に下押し圧力となる。

TDコーウェンのアナリスト、ゴータム・カンナは「米国防産業に根本的な影響はないが投資心理は弱くなる可能性がある」と述べた。シーポート・グローバル証券は今週、ゼネラル・ダイナミクスの株価がシャットダウンの影響で下落すれば買いの参入機会が生じるだろうと述べた。

米政府にコンサルティングや技術サービスを提供するブーズ・アレン・ハミルトン・ホールディングスやレイダス・ホールディングス、CACIインターナショナルといった企業は影響が大きくなる可能性がある。過去のシャットダウン時にこれら企業の売上は打撃を受けた。

航空会社は年間売上の最大2%を政府支援の旅行に依存している。したがってシャットダウンが長引けば既に苦戦している業界にとって打撃が大きくなるだろう。

ジェフリーズによれば、トランプ大統領が公言した通り数千人の連邦職員が解雇されればレジャー旅行需要も減少すると見られる。

BCAリサーチのチーフ地政学戦略家であるマット・ガートケンは、シャットダウンが長期化して失業率を高め成長を有意に鈍化させるならば、資本財や金融分野の投資心理も悪化すると語った。

景気循環株に分類されるキャタピラーやディア・アンド・カンパニーのような大手工業株は4月の安値から反発したが、それでも関税や製造業の景気後退に直面している。

JPモルガン・チェースのような大手銀行からアポロ・グローバル・マネジメントのような資産運用会社まで、金融会社の株価は今年の景気見通しに関する懸念から変動を見せている。

トゥルイスト証券が収集したデータによれば、1976年以降50年の間に米連邦政府が閉鎖されたのは20回である。この期間中のS&P500指数の平均変動幅を計算した結果、シャットダウン前後の指数の平均は「0」であった。すなわち平均的にはほとんど影響がなかったという意味だ。シャットダウン期間としては最も長かったトランプ1期の2018年の34日間のシャットダウンでもS&P500指数はむしろ10%上昇した。

ウォール街の専門家たちは今回もポートフォリオを概ねそのまま維持している。

金正雅 客員記者 kja@hankyung.com