[デスク・コラム] ハント兄弟とビットコイン

キム・ヒョンソク グローバルマーケット部長

金が急騰する中、銀の価格もいつの間にかオンス当たり50ドルを軽々と超えた。銀価格が50ドルを突破したのは1980年以来初めてだ。膨大な通貨インフレーションにもかかわらず、銀価格が過去45年間50ドル未満で推移していたのはハント兄弟の銀投機事件のせいだ。

1970年代にテキサスの油田開発で富を築いたネルソン・ハントとハーバート・ハント兄弟は銀を買い始めた。単なる投資を越えて買い占めを試みた。現物の銀地金や銀貨を買い入れ、倉庫に積み上げた。スイスの金庫に銀を運ぶためにボーイングのジェット機をチャーターすることもあった。比較的規模の小さい銀先物市場で大規模な契約を結び、供給量のかなりの部分を先取りした。銀は大部分が銅、鉛、亜鉛の採掘の副産物として生産されるため、価格が上がってもすぐに生産が増えにくい。

限られた銀、買い占めと暴騰

ハント兄弟はこうした構造的制約を利用した。彼らが銀の買い占めに乗り出したのは、1970年代のインフレーションでドルの価値が下落し、実物資産が上昇すると予測したためだ。彼らの戦略はかなりの期間成功した。1970年代初頭にオンス当たり1ドル台だった銀は1979年初めには5ドル前後まで上昇し、1980年初めには49ドルまで暴騰した。ハント兄弟は膨大なレバレッジ（借入）をかけて銀を買った。銀を担保に金を借りて追加購入を繰り返したのだ。1979年末時点でハント兄弟は世界の銀の3分の1（1億オンス）以上を保有していたと推定される。そしてその年だけで20億～40億ドルの評価益を得た。

1980年3月27日は「シルバー・サーズデー（Silver Thursday）」と呼ばれる。米国中央銀行（Fed）と商品先物取引委員会（CFTC）は市場歪みを懸念して介入した。

Fedは銀関連の信用供給を縮小し、取引所は証拠金を引き上げた。現物受渡し制限規制も実施した。銀価格は急落し、ハント兄弟は銀を担保に借りていた金を返済できなくなった。マージンコールに追い込まれた兄弟がこれを履行できなかったため、銀価は10ドル前半まで急落した。彼らは1980年代半ばに破産を申請した。銀価格は1980年代半ばから2003年まで20年以上にわたり5ドル前後で推移した。

強欲と恐怖の循環は繰り返される

最近金と銀が急騰した背景は1970年代と似ている。インフレーションへの懸念、ドルに対する不信などが貴金属の価値を高めた。レバレッジが集中するなど投機も過熱している。このように急騰したのは暗号通貨も同様だ。ドナルド・トランプ政権下で規制緩和まで進むと、暗号通貨は数年にわたり数倍に跳ね上がった。ビットコインは2020年に1万ドル未満だったが、今や10万ドルを軽々と超えている。銀のように「供給が制限されている」という主張もビットコインの上昇を支える論理だ。しかしウォール街の一部では、イーサリアム、リップル、ソラナなど新規トークンが次々に出てくる暗号通貨のエコシステム全体を考えれば制限的と見るのは難しいと指摘している。45年ぶりにハント兄弟を想起させたのは、投機が集まると資産価格は際限なく高騰するが、レバレッジが途切れればあっという間に崩れる可能性があるという市場の真理が思い起こされたからだ。金、銀、ビットコイン、人工知能（AI）など、資産の名前は変わっても強欲と恐怖の循環は常に同じ方法で繰り返される。