概要
- 10日、トランプ大統領の発言による市場急落でステーブルコインのウォン価格が急騰したと伝えた。
- 国内の暗号資産市場に公式なマーケットメイカーがいないため、売買不一致による価格歪みが発生したと指摘した。
- マーケットメイカー制度の導入が価格歪みの解消と投資家保護に不可欠だと伝えた。
キム・ミンスンの ₿フィシャル
ステーブルコイン暴騰の本当の原因はマーケットメイカーの不在
先月10日、トランプ大統領の一言で暗号資産市場が急落した。この過程で国内取引所のUSDTは5,700ウォン、USD1は10,000ウォンを超える異例の価格暴騰が観察された。これを受け「ステーブルコインがステーブルではなかったのではないか」という疑問が提起されたが、これは現象の本質を誤解したものだ。データ上、ステーブルコインのドル・ペッグは10日に一時0.5%急騰したに過ぎず、安定的に維持されていた。歪んでいたのは唯一、ウォン建ての価格だけである。
テザー価格暴騰の真の原因
では、なぜこのような現象が起きたのか。急増したマーケット売買注文を受け止める市場形成者がいなかったからだ。10日にビットコインが暴落するとアルトコインは数十パーセント下落し、それにより「アップトバー」や「サンタラリー」を期待して上昇にベットしていた国内のレバレッジ投資家が海外取引所で大規模にマージンコールを受けたと推定される。強制清算を避けるためには証拠金を追加で預ける必要があり、証拠金として最も多く使われるのがドルのステーブルコインである。これが国内でステーブルコインを確保しようとする現金買いの需要を短期間で急増させた。
問題は、この爆発的な買い需要を受け止める売り物量が非常に不足していた点だ。需給の基本原理に従い、供給が不足したステーブルコインのウォン価格は高騰せざるをえなかった。平時なら1,500ウォンを超えれば敬遠される価格だが、数十パーセントの資産下落とマージンコールの圧力に直面した投資家は価格を問わず急いで成行買いに出たであろう。テザー5,700ウォン、USD1 10,000ウォンという価格は、このような市場の切迫感が生んだ結果と分析される。
このような買い・売りの不一致による市場歪みを防ぐ安全装置がまさに「マーケットメイカー」と「流動性供給者」の制度である。彼らは買い・売り双方に細かく板を提示して投資家の円滑な取引を支援し、実質的な取引コストを下げる重要な役割を担う。すでにナスダックなど主要国の証券取引所では一般的な制度であり、我が国の証券市場にも制度化されている。ブラックロックのビットコイン現物ETFであるIBITもSECに提出した書類でマーケットメイカー(MM-BD, MM-crypto)を使用すると明記している。
国内暗号資産市場では禁じられたマーケットメイカー
コインベース、バイナンスのようなグローバルな暗号資産取引所も流動性供給者制度を通じて市場の安定性を確保している。しかし国内の暗号資産市場には公式なマーケットメイカーが存在しない。資本市場法が証券の募集・売出しを円滑にするために安定操作や市場形成を例外的に許容するのと異なり、仮想資産利用者保護法には該当条項が欠如しているためだ。これに加え、国内のウォン建てマーケットは内国人個人のみ利用可能で、法人や金融機関がマーケットメイカーとして活動する道が根本的に閉ざされている。
慢性的な「キムチ・プレミアム」や「逆プレミアム」現象も、正式なマーケットメイカーが活動できない構造的問題に起因すると見られる。個人が海外との資本移動で裁定取引を行うには制約が多く、価格歪みを正常化するには限界が明確だ。合法的に大規模な資本を運用する企業が国内外の市場と為替市場で活動すれば価格歪みの解消と収益創出の双方が可能だが、これもまた遮断されている。
過去、国内暗号資産市場で「MM（Market Maker、市場形成者）」は「ポンプアンドダンプ」を繰り返す相場操縦勢力という否定的な認識が強かった。だがこれは制度のないところで無資格業者が『マーケットメイカー』を自称して市場を攪乱したためだ。今こそ資本市場のように暗号資産市場にも合理的なマーケットメイカー制度を導入し、良質な投資家を保護し、無資格業者の違法行為を根絶すべきだ。
市場形成は特別でも異常でもなく、先進金融市場の「常識」である。継続的に論争となっている「上場バズ（上場ブーム）」「キムチ・プレミアム」の問題もマーケットメイカーの制度化で解決の糸口を見いだせる。さらにいつか許可される国産ビットコイン現物ETFや、現在法制化が議論されているウォン建てステーブルコインの安定的流通にもマーケットメイカーの役割は不可欠である。
ウォン建てステーブルコインが日常生活で使われているのに5.7ウォンに急騰したり0.3ウォンに急落したりすれば、社会全体に大きな衝撃を与えるだけでなく為替市場まで揺さぶる可能性がある。テラ・ルナの崩壊も、分散型取引所で流動性が一時的に除去されたときにテラUSD価格が急落したことから始まったことを忘れてはならない。資産価格の急騰・急落は、適切に機能するマーケットメイカーと流動性供給者がいなければいつでも起こり得る。1日でも早く制度化の議論を始めるべきだ。
キム・ミンスン コビット リサーチセンター長は…
コビット リサーチセンターの設立メンバーでありセンター長を務めている。ブロックチェーンと暗号資産のエコシステムで起きる複雑な事件や概念を分かりやすく伝え、異なる視点を持つ人々が互いを理解する手助けをしている。ブロックチェーンプロジェクトの戦略企画、ソフトウェア開発などの経歴を持つ。
▶本記事は暗号通貨投資ニュースレターの購読者に多様な視点を提供するために紹介した外部寄稿コラムであり、韓国経済新聞の意見ではありません。
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