金価格 新局面「調整後さらに上昇する」VS「中央銀行の需要は一段落」

「過去2年間に需要をけん引した中央銀行と中国などの買いの停滞」

「西側の個人投資家のFOMOは持続するだろう」

今年、驚くべき上昇を見せた金価格は新たな局面を迎えた。投機勢力が参入することで影響力と変動性が大きくなった。ある専門家は、中央銀行の需要の緩和と中国、インドなどの需要増の停滞により金価格の上昇が緩和されると見ているが、別の専門家は2026年にも価格が上がるとの予測を維持している。

22日（現地時間）、米国市場で12月受渡しの金価格は前日に続き1.68%下落し、オンス当たり4,048ドルで取引されている。これに先立ちロンドン市場でも現物の金価格は4,100ドルを下回って取引され、2日連続で下落を続けた。

前日は現物金価格がロンドンと米国市場で取引時間中に6%近く暴落し、12年ぶりの最悪の下落を記録していた。

しかしこのような急落にもかかわらず、金価格は今年に入ってなお50%を超えて上昇している。3月にはトロイオンス当たり3,000ドル、10月には4,000ドルという主要な心理的抵抗水準を突破した。これは1979年以来で最大の年間上昇率となる。

ロイターは、今年の金の上昇をけん引した要因として政治的緊張や米国の関税の不確実性、そして最近ではFOMO（機会を逃すことへの恐怖）による追随買いの熱狂を挙げた。

ワールド・ゴールド・カウンシルのチーフ・マーケットストラテジストであるジョン・リードは「（今年の）ラリーの性格が変わった」と述べた。過去2年間は主に中国、インドなど新興市場で金を買っていたが、現在は西側の投資家が金の買いを主導しているという。

彼は「金価格を動かす要因が持続するにしても、それは不確実性と変動性がより大きくなることを意味する」と付け加えた。

20日、金は1オンス当たり4,381ドルの史上最高値を記録した。1年前にはこれを予想していた人はほとんどおらず、生涯でこのような価格を見ると期待していた人もほとんどいなかった。1年前にロンドン金市場協会の会合に出席した金業界代表団は、1年後の金価格が2,941ドルになると予測していた。

金塊は前日に5年ぶりの最大幅で5%台の売りを見せた後、市場の相対強度指数が7週間ぶりに初めて「買われ過ぎ」から「正常」範囲に落ちた。

ジュリウス・ベアのアナリスト、カルステン・メンケは「このような急激な上昇の後の価格調整は珍しいことではなく、健全なものとみなされるべきだ」と述べた。彼は「金価格のファンダメンタルズは依然として前向きだ」と言及した。

金価格は9月に米連邦準備制度理事会が利下げを行って以降だけで20%上昇した。

オックスフォード・エコノミクスのアナリストによれば、最近のFRBの緩和サイクルにおける通常の金価格上昇と比べても、今年の金価格上昇ははるかに先行しているという。

MKS PAMPの金属戦略責任者ニキ・シールスは「以前の利下げサイクルでは米国株式が史上最高値を付けていなかった」と述べ、現在は市場でバブル論が出ており、インフレが依然として目標を大きく上回っていることを指摘した。

彼は「これらすべてのバブルがさらに膨らむ余地があり、金価格が4,500ドルを超えれば小口投資家のFOMO心理だけが持続するだろう」と予想した。

金価格は過去2年間で2倍に上昇した。MKS PAMPが算出した従来の最高値である1980年当時の名目価値850ドルをインフレ調整した価値であるオンス当たり3,590ドルも大きく上回っている。

市場の専門家はS&P500の上昇も注視している。一部の金の買いは株式市場の下落に対するヘッジ手段として行われたが、歴史的には株式市場が急落すると金を含む安全資産も売られる傾向がある。

HSBCのアナリスト、ジェームズ・スティールは「過去と同様に株式市場が下落すると、投資家が現金を調達したり証拠金の要求を満たすために金保有の清算が引き起こされる可能性がある」と指摘した。

新興国の中央銀行は2022年後半から外貨準備の中で金の比率を増やしてきた。すでに価格上昇により中央銀行の保有資産の価値比率は自動的に急速に高まっている。

MKSのシールスは「中央銀行はすでにポートフォリオの限界点に達しているはずで、長期の機関投資家も同様だろう」と述べた。

アナリストらは、2026年に投資モメンタムが鈍化した場合、中国、インドなどの宝飾部門の需要が減少し、実物供給過剰につながって価格に負担を与える可能性があると警告した。

ロイターが引用した貿易データによれば、中国の今年1月から9月までの金の輸入量はトン数ベースで26%減少した。インドの1月から7月までの金の輸入量は25%減少した。

キム・ジョンア 客員記者 kja@hankyung.com