"住宅価格の下落まで待つわけではない"…『11月利下げ』の余地を残したイ

韓国銀行、基準金利を3回連続で年2.50%に据え置き

"金利で不動産を完全に調整できない"

住宅価格が必ず下がらなくても

上昇率が鈍化すれば下げる可能性

イ・チャンヨン総裁「景気等を見て総合判断」

金融通貨委員4人が『3ヶ月内の引き下げ』を提示

証券会社の半数は「11月も据え置き」予想

「成長面での引き下げが必要だ」という反論も

韓国銀行は23日、金融通貨委員会の通貨政策方針会議を開き、基準金利を年2.50%で据え置いた。7月と8月に続き、3回連続の据え置きだ。不動産市場の不安が続く状況で、利下げによって住宅価格の上昇をあおることはできないとの判断があった。ただ、イ・チャンヨン総裁はこの日、金融通貨委決定直後の記者懇談会で「家計債務のリスクはかなり解消された状態だ」と診断した。利下げ再開の条件については「住宅価格が下がらなければ安定だと言えるわけではない」とし、「上昇ペースが鈍化する様子を見なければならない」と述べた。市場では総裁が来月の利下げの余地を残したのではないかとの分析が出た。

◇ 不動産に対する緩和的な発言

韓国銀行は2月と5月に0.25%ポイントずつ利下げした後、金利を下げていない。今回の据え置きで次回の金融通貨委までの6か月間、年2.50%水準の基準金利が続くことになった。景気が良くない一方で物価は安定しているが、不動産市場の過熱が利下げの足かせになっている様子だ。

ただし、この日の金融安定に関する総裁の記者懇談会での発言はやや緩和的だったとの評価が出ている。住宅価格が下落に転じなくても、価格の上昇率が鈍化する様子が見られれば利下げを再開できるという趣旨で述べたためだ。

総裁は特に「金利で不動産価格を完全にコントロールすることはできない」と述べ、「不動産価格が高いからといってひたすら（利下げをせずに）待つということではない。景気も見なければならない」と語った。続けて「利下げで不動産市場がさらに過熱するかを判断するが、利下げをしなかった場合に景気がはるかに悪化するかどうかも合わせて判断すべきだ」と付け加えた。

また「来年の成長率が潜在成長率の水準まで高まったとしても、しばらく低かったため当面は潜在成長率を上回る成長率でなければならない」とし、「こうした『アウトプットギャップ』（実質成長率と潜在成長率の差）を埋める間は金利を下げ続けるべきだ」とも述べた。

当初、市場ではこの日、金融通貨委員全員一致で金利を据え置くとの予想が多かったが、少数意見も出た。シン・ソンファン金融通貨委員は「住宅市場関連の金融安定状況は懸念されるが、国内総生産（GDP）ギャップ率が相当程度マイナス水準を継続している現状では、できるだけ早い時点で基準金利を引き下げ、景気・金融安定への影響を見ながら今後の金利決定を進めるのが望ましい」と述べた。

◇ 「11月までには変数が多すぎる」

一方で11月にも金利が据え置かれるとの見方も少なくない。「次回金融通貨委が予定される来月27日までに住宅価格の上昇率の鈍化を確認するのは難しく見える」（ミン・ジヒ ミレアアセット債券アナリスト）という理由からだ。ユン・ヨサム メリッツ証券アナリストも「年内に1回の利下げを見込んでいたが、総裁の発言を受けて利下げ時期を来年第1四半期に先送りした」と述べた。当日関連リポートを出した証券会社の約半数が11月の金利据え置きを予想した。

金融通貨委員の姿勢も従来よりややタカ派的に変わった。3か月後の金利を予想する『フォワードガイダンス』では、総裁を除く委員6人のうち4人が「3か月以内に金利を引き下げる可能性を開けておくべきだ」と示した。利下げ予想は8月の5人から1人減った。

総裁は利下げの時期について明確な回答は示さなかった。彼は「3か月後に利下げを予想した委員数が変わったことを見れば『引き下げの方針は続いているが、幅と時期が調整された』と見るのは正しい」としつつも、「11月までは韓日・米中の関税交渉、半導体サイクルなど変数が多く不確実性が大きい」と述べた。

この日、ソウルの債券市場では債券金利が一斉に上昇（債券価格は下落）した。3年満期の国債利回りは前日より0.033%ポイント上昇し年2.605%で取引を終えた。3月28日（年2.629%）以降で最も高い水準まで上昇した。ある債券市場の専門家は「外国人が最近数日、韓国銀行が利下げを示唆するとの賭けで国債3年物先物を大量に買ったが、金融通貨委の後に一斉に手仕舞いした様子が見られた」とし、「国内の機関は買いで対応する可能性がある」と分析した。

カン・ジンギュ記者 josep@hankyung.com