海外企業によるウォンのステーブルコイン発行が相次ぐ [韓国経済コアラ]

Korea Economic Daily

概要

最近、アイキューとフラックスなどが協力してウォン・ステーブルコイン 'KRWQ' を発行し、取引量が急速に増加していると伝えた。
海外企業が政府の許可なしにウォン・ステーブルコインを発行しており、今後規制の空白や投資家保護の問題が懸念されると述べた。
市場ではウォン・ステーブルコインの勝者総取り構造が予想され、政府の先手を打った対応と信頼できる発行主体の必要性が提起されていると伝えた。

10月30日、Web3インフラ企業のアイキュー(IQ)とフラックス(FRAX)が協力してウォン・ステーブルコイン 'KRWQ' を発行した。現在、コインベースのレイヤー2ネットワークであるベース(Base)上の分散型取引所(DEX)エアロードロム(Aerodrome)で KRWQ-USDC の取引ペアが活発に運用されている。発売からわずか1か月で当該取引ペアの24時間取引量は約7000万ウォンに達した。初期流動性提供者は急増する需要に対応するために流動性を継続的に追加供給しなければならないほどだ.

さらに注目すべき事例がある。最近注目される分散型先物取引所(Perp DEX) 'ライター(Lighter)' では KRWUSD の永久先物(Perpetual Futures)が取引されている。現物がなく先物のみが取引されているにもかかわらず、KRWUSD の24時間取引量は3000万~4000万ドル(約400~500億ウォン)に達している。最大25倍のレバレッジをサポートするライターは、ハイパーリクイッドのトークン買戻しモデルを取り入れた次世代取引所で、11月末時点の1日取引量ではハイパーリクイッドを上回り世界最大の分散型先物取引所に台頭した.

市場はすでに答えを出した

ウォンの『プロダクトマーケットフィット(PMF)』の証明。この二つの事例が示すことは明確だ。ブロックチェーンの世界でウォン(KRW)の『プロダクトマーケットフィット(PMF)』が既に実証されたという事実だ。つまり、オンチェーン市場はウォンを売買する商品として十分な価値があると判断したということだ。『売れるものは売れ、買いたいものは買われる』という市場の習性は冷徹だ。ブロックチェーン市場は既存の金融市場よりはるかに速い。それは誰でも許可なく(Permissionless)トークンを発行し市場を開設できる特性があるからだ.

重要なのは、このすべての過程が我々の政府の許可なしに行われたということだ。アイキュー、フラックス、ライターなどはブロックチェーン上でウォンを発行し取引しながら韓国の金融当局に許可を求めたり通報したりしなかった。今後さらに多くの海外企業がウォンのステーブルコインを発行しオンチェーンのウォン市場を開設しても、彼らには我が政府の承認を受けたり通報したりする義務はない。これこそが非許可システムの本質である.

外国人が作ったウォン・ステーブルコインはさらに危険だ

韓国銀行がウォン・ステーブルコイン発行に反対する公式見解は、①デペッグ(Depeg)リスク、②バンクラン(Bank run)、③消費者保護の空白、④金権分離原則の毀損、⑤資本流出、⑥通貨政策の無力化、⑦金融仲介機能の縮小などである。個別の反論の余地は置くとして、我々はより根本的な問いを投げかける必要がある.

海外企業が発行したウォン・ステーブルコインが海外市場で流通している途中で問題が発生した場合、どう対応するのか？2022年に一夜にして崩壊したテラUSD(UST)のように、外資系ウォン・ステーブルコインが急速に崩壊したら状況は深刻になる。崩壊直前、テラUSDは時価総額ベースでテザー(USDT)の21%に達し、仮想資産のトップ10に入っていた。もし海外発のショックでオンチェーン上のウォン・ドル為替レートが3000ウォン、5000ウォンに高騰し、我が政府が当該発行者と連絡すら取れないとしたらどうなるだろうか？筆者が昨年から機会あるごとに "政府許可のない海外企業のウォン・ステーブルコイン発行" を警告してきた理由はまさにここにある。そしてその懸念は今現実になりつつある.

今後は新興ウォン・ステーブルコイン間の認知度とシェア争いが激しくなるだろう。そして勝者総取りの構造により最終的な勝者が市場を支配することになる。これを証明する例がテザー(USDT)だ。法的な不確実性や規制上の問題にもかかわらず、テザーは依然としてドル・ステーブルコイン市場の絶対的支配者として君臨している。本拠地を香港からエルサルバドルに移すなど変化はあったが、世界中の投資家にとって依然「ドル・ステーブルコインの代名詞」だ。既に米政府でさえ手出ししにくい『トゥー・ビッグ・トゥ・フェイル(Too Big to Fail)』となっている。ウォン・ステーブルコイン市場も同じ流れをたどる可能性が高い。いや、すでにその過程は始まっている.

アメリカが先導する '金融のオンチェーン化', 我々はどこに?

もう一つ指摘すべき事実は、米国が主導する『金融のオンチェーン化』の流れだ。トランプ政権の発足と相まって米金融当局の姿勢は180度変わった。アトキンズ米証券取引委員会(SEC)委員長は "株式、トークン化株式、仮想資産、デリバティブが単一プラットフォームで取引されるスーパーアプリが誕生するように規制を改善する" と公言した。ブラックロックのラリー・フィンク会長も今年3月の株主書簡で "すべての資産のトークン化はアクセス性、議決権、収益の民主化をもたらす" と宣言した。米国を先頭にグローバルな金融市場は 'オンチェーン' に向かっており、この市場の主要な取引手段はまさにステーブルコインだ.

では現在、我が国はどこに立っているのか？国会に提出されている複数のウォン・ステーブルコイン法案は、韓国銀行と金融当局の意見の相違により年内の立法が不透明だ。今、金融当局がすべきことは 'これではダメだ' という禁止の繰り返しではない。現実を直視し '発生し得る問題に対してどのように先手を打って対処するか' という宣言が必要だ.

我々の国民と政府が信頼できる合法的な主体が発行したウォン・ステーブルコインが出てくる土台を直ちに整備すべきだ。そしてその基盤の上で作られた '良貨' が市場シェアを確実に先取りできるよう国家レベルで支援すべきだ。そうでなければ韓国銀行が懸念するデペッグ、コインラン、消費者保護の空白などは止められない災厄に転じる可能性のある緊急の状況だ.

旧韓末、朝鮮は道を作れば蛮族が押し寄せるとして道路を造らなかった。しかし蛮族は道を通って来たわけではない。船に乗って海を渡ってきた。規制も同じだ。無視しても変化は止まらない。20年前、盧武鉉(ノ・ムヒョン)元大統領は "既に権力は市場に移ったようだ", "我々の社会を動かす力の源泉は市場に由来している" と述べた。市場が流れる方向を無条件に間違っているとは言えない。規制は現実をあるがままに反映し、その中で問題を解決するべきだ.