「サンタラリー来る」vs「来年1月から反発」…12月の見通しめぐり割れる証券街

最近10年の12月の指数上昇確率50%

米利下げ、ウォン安の落ち着きがあれば

外国人投資資金が純買いに転じる

中小型株、持株会社など高配当株に注目

4四半期の業績確認後に上昇する見込み

低ボラティリティETFなどで分散投資による防御

来年の上昇に備え半導体・造船などに関心

今年年末に「サンタラリー」が訪れるか。12月の株式市場の行方を巡り、証券街の見解は割れている。12月中旬以降に米国の流動性供給が本格化し、外国人投資資金が国内株式市場に再び“カムバック”するとの見方がある一方、第4四半期の上場企業の業績を確認した後、来年1月から本格的な反発が始まるとの見方も出ている。

◇「米国の流動性供給があれば反発開始」

9日、韓国取引所によると、最近10年（2015～2024年）間の12月のコスピ指数は月間ベースで上昇する確率が50%と集計された。10回のうち5回は上昇で終了し、残り5回は下落だった。毎年投資家が期待するサンタラリーが実際に発生する確率は半分に過ぎないことを意味する。

年末の相場方向について専門家の見通しも分かれている。サンタラリーを期待する側は、ウオン・ドル為替の下落と外国人の純買い拡大を根拠に挙げている。最近のウオン・ドル為替はドル当たり1470ウォン台前後で推移している。

量的引き締め(QT)政策を終了した米連邦準備制度理事会(Fed)が9～10日に予定された連邦公開市場委員会(FOMC)で政策金利を引き下げる可能性が高いと市場は見ている。代表的な“ハト派”であるケビン・ハセット（ホワイトハウス国家経済会議(NEC)委員長）が次期Fed議長候補として取り沙汰される中、米国の流動性が再び供給される可能性があるとの見方に重みが増している。

イ・ジェマン ハナ証券研究員は「米連邦政府の閉鎖が終了することで政府支出も増えるだろう」とし、「米国の流動性増加とともにウォン安現象が落ち着けば、外国人資金が純買いに転じて指数が反発する可能性がある」と語った。

KB証券は12月のコスピ指数の予想レンジを3760～4240と示し、株式比率の拡大を勧めた。イ・ウンテク研究員は「大型株に集中していた投資資金が低バリュエーション銘柄や中小型株に拡散している」とし、「持株会社、証券などの高配当株が反発する可能性がある」と見通した。

ユアンタ証券もコスピ指数の予想バンドを3800～4200と提示した。キム・ヨング研究員は「コスピの12カ月先行株価収益率(PER)が歴史的平均である10.5倍付近まで低下しており、価格魅力が高まっている状態だ」とし、「米国の流動性供給再開などが重なれば12月の国内株式市場でサンタラリーが展開され得る」と予想した。

◇「本格的な反発は来年から」

一方で、今年12月にコスピ指数の反発は難しいという見方もある。有価証券市場上場企業の一株当たり利益(EPS)は年初比で34.2%急増したが、コスピの株価収益率(PER)はむしろ低下する傾向にあるとの指摘だ。

ノ・ドンギル シンハン投資証券研究員は「業績がさらに改善するという確信が不足しているか、金利環境が不安定なときに見られる現象だ」とし、「第4四半期の業績が堅調かを確認したうえで、来年1月から反発を試みる可能性が高い」と分析した。シンハン投資証券は12月のコスピ指数の予想レンジを3800～4150と示した。

シンハン投資証券によると、2016年、2021年、2024年の4～5月にも通貨政策の不確実性などの理由でEPSは上昇したがPERは低下する現象が繰り返された。ノ研究員は「当時も企業の業績発表後にようやく指数が本格的な上昇局面を迎えた」とし、「1月の強気相場が来るまでの間は配当株やローバル（低ボラティリティ）上場投資信託(ETF)などでポートフォリオを防御する必要がある」と助言した。続けて「来年からの相場反発に備え、利益見通しが上方修正されている半導体、造船、商社業種にも関心を持つべきだ」と付け加えた。

韓国投資証券も12月の相場は強含みを見せにくいと予想した。キム・デジュン研究員は「取引代金が減少している状況で、12月は季節的に取引が活発ではない」と説明した。彼は「外国人や機関など主要な需給主体が年末決算を控えて慣例的に売買を減らすため、取引が減る中で内外の悪材料が重なれば市場の変動性が拡大する可能性がある」と警告した。

シム・ソンミ記者 smshim@hankyung.com