"トランプの関税戦争…米が享受してきた基軸通貨国の利点を損なう"

米、ドル建て対外債務が巨額

関税でドル価値が上昇すればブーメランに

この日、米フィラデルフィアで3日間の日程で始まった2026年アメリカ経済学会(AEA)年次総会に出席した経済学者たちの話題は『トランプ（ドナルド・トランプ米大統領）』だった。トランプ大統領の各種政策を詳しく見て経済への影響を分析するセッションが相次いだ。

初日の行事で最も注目されたセッションはケネス・ロゴフ ハーバード大 教授が最初の発表を務めた『関税戦争後のドル』だった。イツコキ教授は2022年ジョン・ベイツ・クラーク賞を受賞するなど、近年国際金融界で最も注目されている研究者の一人とみなされている。彼は、貿易赤字を解消するために関税を導入することが適切かについて数学的モデリングを通じて「貿易赤字解消のために関税率を引き上げるべきだというのが通念だが、米国の場合は関税率があまりに高いと適切ではない」と主張した。

米国はドル建て対外債務（国境外資産）が莫大であるため、関税政策でドル価値が上昇した場合、債務コスト増加に伴う負担がより大きくなるというのが彼の論旨だ。高い関税率を維持すれば貿易赤字は減らせるが、それは製造業活性化の結果ではなく、債務負担増加により「米国が貧しくなるから」生じる結果だと述べた。

続いて発表に立ったセブネム・カルムリ・オズカン ブラウン大 教授は、関税政策の不確実性が米ドルの地位に悪影響を与えている点を指摘した。彼は「トランプ第1期政権のときのように、昨年も関税を引き上げればその影響でドルは切り上げられるはずだったが、むしろドル価値は弱含みだった」と述べ、「関税政策がどう変わるか分からないという不確実性がドル価値の下落を招いた」と説明した。

オズカン教授の討論者として出たリンダ・テサ ミシガン大 教授も「関税課税の際には自国製品の需要が増え、当該通貨の価値が上がるという証拠が多い」と述べ、「さらに米国は危機時に安全資産志向が高まりドル高が強まることが多いが、なぜ弱含みになったのかを見なければならない」と付け加えた。彼女は「不確実性が関税課税による切り上げ圧力に勝るほど大きかったという意味だ」と解釈した。

テサ教授は「単に関税だけを見てはいけない」とし、「マール・ア・ラーゴ協定が実施されるリスク、米中央銀行(Fed)の独立性に対する脅威、外国人投資家への課税、公共債務の増加、同盟の崩壊など多様な要因が不確実性を大きくした」と強調した。

経済学者らは関税の「規模」も重要な変数になると指摘した。トランプ政権が当初主張した30%程度の名目関税率が実際に維持されているわけではないためだ。これに関連してオズカン教授は「関税が小さければ影響も小さい」とし、「10%程度の関税の影響は微々たるものだという研究結果がある」と述べた。

フィラデルフィア=イ・サンウン 特派員 selee@hankyung.com