【独自】金成柱「為替上昇は国民年金のせいではない…海外投資拡大の方針は変わらない」

韓経インタビュー—金成柱 国民年金公団理事長、就任後初インタビュー

「株式リバランス猶予は上半期内に終了」

「リターン向上のための時限措置」

「基金運用委で再検討予定」

金成柱 国民年金公団理事長（写真）は4日、韓国経済新聞とのインタビューで「資産配分の許容範囲を超えた場合に国内株式を機械的に売却する『リバランス』を猶予する措置を、上半期まで時限的に運用する計画だ」と述べた。続けて「国民年金の海外投資が高為替の原因だとは言えない」とし、「為替市場が安定すれば、為替ヘッジを行わない為替オープン戦略に戻るのが妥当だ」と語った。

国民年金基金運用委員会は先月26日、国内株式保有額が目標値（14.9%）を上回っても当面リバランスを行わないことを決めた。金理事長は「国内株式市場の割安感が解消し、人工知能（AI）関連株が急騰する局面で、リバランスという制度上の制約のために期待収益を手放すことがないようにするための時限措置だ」とし、「政府の要請によるものだという憶測は事実ではない」と強調した。

また、国民年金の海外投資拡大がウォン・ドル相場急騰の原因だとの指摘には「実証的に正しくない」と反論したうえで、「海外投資拡大の方針を維持すべきだという確固たる考えがある」と述べた。

金理事長は昨年12月に理事長に再任され、国民年金公団史上初めて2度理事長を務めることになった。就任後にメディアインタビューに臨むのは今回が初めてだ。

直近10年で外貨調達が最大だった2020年、為替は平均1180ウォンにすぎず

年金の海外投資が為替を押し上げたというのは実証的に合わない

「直近10年で国民年金が最も多く外貨を調達した年は2020年ですが、その年の年平均ウォン・ドル相場は1180ウォンでした。最も少なかった2024年の為替は1364ウォンでした。国民年金の海外投資が為替上昇の主因だというのは、実証的に正しくない話です。」

金成柱 国民年金公団理事長は4日、韓国経済新聞のインタビューで、国民年金の海外投資拡大が最近のウォン・ドル相場急騰の主因だとする外為当局の主張に対し、数値を示しながら一つ一つ反駁した。金理事長は特に、長期的な収益率引き上げのため海外投資拡大の方針は継続すると強調した。一時的に再開した戦略的為替ヘッジも、為替市場が安定すれば中断する意向を明確にした。国民年金が株式市場の下支えのためリバランスを猶予したとの批判には「収益率を損なわないための時限措置だ」と線引きした。

金理事長は約2時間に及んだインタビューを通じ、基金規模が拡大するにつれて国民年金は投資責任を強化し、収益率を安定的に高める必要があると強調した。

▷国内株式の保有額が目標比率を超えても『リバランス』をしないことにしました。

「いま国内株式市場が最も良いのに、リバランスという『キャップ』のために売れば損になります。加えて市場のボラティリティがあまりに大きいので、数カ月さらに様子を見ようという判断でした。政府の要請によるという憶測には、まったく根拠がありません。」

▷リバランス猶予期間を明らかにしておらず、市場が混乱しています。

「韓国市場の割安感が解消していく局面にあり、人工知能（AI）という新しい時代が到来して収益が急増している点を踏まえ、上半期までの時限措置として下した判断です。国民年金は短期投資家ではありません。2017年に13〜14カ月だった銘柄当たり平均保有期間は、最近は2年に延びました。投資期間が長いので、株価が上がったからといって慌てて処分する理由はありません。」

▷為替安定のため海外株式の目標比率を下げたことも論争になっています。

「私が国民年金理事長に初めて就任した2017年の年平均収益率は4〜6%でした。直近5年は8〜10%まで上がりました。これは当時およそ7対3だった国内と海外の投資比率を4対6に変えるなど、資産配分戦略を変更したためです。今回の基金運用委員会で海外株式比率をやや減らし、国内比率はこれ以上増やさない範囲で折り合ったのは、中期資産配分戦略の大きな流れには手を付けないという意味です。海外投資拡大の方針は維持すべきだという確固たる考えを持っています。」

▷外為当局は国民年金の海外投資を為替上昇の主要因に挙げています。

「過去10年で国民年金の外貨調達規模が最も大きかった2020年は1年間で252億ドル（約36兆ウォン）を調達しました。このとき年平均ウォン・ドル相場は1180ウォンでした。反対に、外貨調達規模が112億ドルと最も少なかった2024年の年末為替は1364ウォンでした。為替上昇は内外の複数要因が複合的に作用した結果であり、国民年金基金の海外投資増加が原因だとは言えません。」

▷国民年金が為替ヘッジを拡大すべきだという意見も多いです。

「国民年金は2018年から、海外投資資産に為替ヘッジをしない完全な為替オープン戦略を採っています。戦略的為替ヘッジは、2022年のレゴランド事態で市場が大きく揺れ、為替が急騰した際に市場を安定させるため時限的に整えた制度です。国民年金の明確な原則は、長期投資を通じて為替差益と為替差損の合計をゼロ（0）に近づける『自然ヘッジ』です。基金運用指針の外貨管理目標には『ポートフォリオのボラティリティを縮小しなければならない。大規模な為替損失から基金を保護しなければならない』と確固として明記されています。状況が安定すれば、再び為替オープン戦略に戻るのが妥当だと考えます。」

▷李昌鏞 韓国銀行総裁は国民年金の常時的な為替ヘッジが必要だと主張していますが。

「最近、基金収益率が急伸し、基金を安定的に運用できる期間が10年程度から少なくとも20〜30年へと延びました。2〜3年内に資産を売って年金を支給しなければならない状況なら、資産売却時点の為替が非常に重要ですが、いまは逆に投資するときの為替が重要な局面です。数十年後に海外資産を売却しなければならない時の為替問題は、やや先の話だと見ています。ニューフレームワークで議論し、研究用役で結論が出れば、国民年金も改めて判断する必要はあるでしょう。」

▷ニューフレームワークの趣旨は何ですか。

「2017年には基金が年に数十兆ウォンずつ増えていましたが、いまは年間の増加ペースが200兆ウォンを大きく超えています。増える資金の60〜70%を海外に投資するので外貨が多く必要です。ところが基金規模が韓国の外為市場規模に比べて過大になってきたため、市場で外貨を調達すると非常に大きな為替変動要因になります。『新しい海外投資戦略が必要な時だ』という判断から始まったのがニューフレームワークです。」

▷就任のあいさつで運用原則を強調しました。

「運用規模『グローバル・トップ3』にふさわしい哲学と原則として『ユニバーサル・オーナー』、すなわち普遍的所有者であることを強調したい。国民年金は韓国の上場企業の大半で1〜2位株主です。韓国経済と企業を担う普遍的所有者としての役割が必要です。国民年金の第一の任務は収益率向上ですが、社会的責任も同時に追求しなければなりません。」

▷社会的責任を強調すると収益率を犠牲にせざるを得ないという指摘もあります。

「最近、米国と欧州ではESG（環境・社会・ガバナンス）や責任投資が財務的要素として認められています。社会的責任を強化すれば危機を予防し、損失リスクを最小化するなど、投資リスク要因を事前に除去できるためです。日本の戦犯企業である三菱重工業への投資、会員情報を流出させたクーパンへの投資、MBKのホームプラス事態などに見られるように、国民年金も投資に対する責任を求められています。」

▷独立性への懸念も出ています。

「独立性をめぐる議論については、自信を持って申し上げられます。投資を判断し決定する主体は国民年金であるという点は確固たる原則です。『政治・経済権力は基金運用に関与するな。国民年金は国民の老後資金だ』という原則は、いつでも有効です。」

▷全北・全州に金融エコシステムを構築すべきだと主張しています。

「韓国投資公社（KIC）や各種年金基金・共済会などが全州に集まれば、自然と金融エコシステムが形成されます。ソウルが国際金融、釜山が海洋派生金融の中核都市だとすれば、第2次公共機関移転を通じて全州を年金基金中心の金融ハブとして発展させるべきです。」

■ 経歴

△1964年 全北・全州生まれ

△ソウル大学 国史学科卒

△2006年 全羅北道議会議員

△2012〜2016年 第19代国会議員

△2017〜2020年 第16代 国民年金公団理事長

△2020〜2024年 第21代国会議員

△2022〜2024年 国会年金改革特別委員会 幹事

△2025年12月〜 第19代 国民年金公団理事長

ナム・ジョンミン／チョン・ヨンヒョ／ミン・ギョンジン記者 peux@hankyung.com