「トランプ関税の違憲判断、一時的なボラティリティ局面では株式比率を引き上げ」

大信証券レポート

ドナルド・トランプ米大統領の相互関税について、連邦最高裁が法的正当性を否定する判断を下す中、トランプ氏はむしろ世界を対象とする基本関税率を引き上げ、正面突破の姿勢を示した。証券業界は、トランプ政権が幕を下ろすまで「トランプ発の流動性相場」が続くとして、今回の判断が世界の株式市場に与える影響は限定的だとみている。

大信証券のムン・ナムジュン研究員は23日付レポートで、「20日の米連邦最高裁による相互関税の違憲判断後、トランプ政権は相互関税の徴収停止と同時に、通商法122条に基づき世界一律の関税15%を課した。従来の10%から引き上げたものだ」とし、「この関税の最大賦課期間である150日以内に、既存の品目別関税の賦課根拠を修正し、新たな（恒久的な）関税賦課が見込まれる」と述べた。

また、24日のトランプ大統領の議会での一般教書演説で、今後の関税政策の方向性を示す、あるいは状況次第では大規模な関税政策を発表する可能性もある。

米連邦最高裁の違憲判断後も、世界主要国で大きな姿勢変化は確認されていない。トランプ大統領が別の法的根拠を見つけ、自身の代表政策である相互関税を継続すると見込まれているためだ。

ムン研究員は「トランプ政権は通商法112条で時間を稼ぎつつ、既存の関税根拠を修正して恒久関税を導入する戦略を立てる見通しだ」とし、「さらに連邦最高裁は国際緊急経済権限法（IEEPA）に基づく関税の無効判断を下したが、還付金（最大1750億米ドル）に関する事項は含まれなかった。関税の返還を求める国・企業間の訴訟は避けられないが、トランプ政権後に訴訟結果を確認できる可能性があるほか、トランプ政権が新たな関税を導入することで還付そのものを無力化することもあり得る」と説明した。

こうした事情もあり、主要国は米連邦最高裁の判断後も、従来米国と結んだ関税合意を履行しようとするムードだ。

ムン研究員は「韓国政府は3500億米ドル規模の対米投資を当初計画どおり進めると明らかにし、5500億米ドル規模の投資を推進している日本政府は公式対応を発表していない」とし、「EUは米国との貿易協定の批准延期の可否を議論する予定だが、ロシア・ウクライナ戦争などの安全保障環境を踏まえると全面的な見直しに拡大することはないだろう」と述べた。

結局、トランプ氏の関税賦課は今後も大きく変わらないとの見方だ。流動性相場や人工知能（AI）革命、半導体の上昇サイクルなど、「リスクオン」（リスク選好）の要因が世界株高を下支えするとの分析に基づく。

同氏は「主要国がトランプ政権の通商（高率関税賦課）・外交政策（貿易協定の再交渉）による被害を最小化するため、金融緩和や財政政策の強化などに動いたことで、流動資金が株式市場に流入した」とし、「トランプ政権が続く限り関税賦課は継続されるため、こうした投資環境が流動性相場を牽引する」と述べた。

加えて「AIが産業の地平を変え、国家の生産性向上と半導体需要の牽引につながり、リスク選好心理を牽引している」とし、「米連邦最高裁の違憲判断が一時的にボラティリティを高めるなら、株式比率をさらに引き上げる機会とすべきだ」とした。

シン・ミンギョン ハンギョンドットコム記者 radio@hankyung.com