【一問一答】パウエル氏「金融政策におけるイラン戦争が最重要変数」【Fedウォッチ】

18日のFOMC直後の記者会見で言及

イラン戦争に伴うエネルギーショックがインフレ要因となる可能性

年末時点の政策金利中央値は3.4%を維持

関税の影響が薄れ、物価圧力が緩和

ジェローム・パウエル米連邦準備制度理事会（FRB）議長は、関税に続き、イラン戦争に伴うエネルギー価格のショックがインフレ要因となり得るとの見方を示した。

パウエル議長は18日（現地時間）、連邦公開市場委員会（FOMC）直後に開いた記者会見でこのように述べた。あわせて、今後の金融政策における最も重要な変数もイラン戦争であることを明確にした。

ただし、同日公表した経済見通し要旨（SEP）で年末時点の政策金利中央値を年3.4%に据え置いたことについては、基本的にインフレが緩やかながらも改善していくとの期待によるものだと説明した。とりわけ年央以降は、関税の影響が一度限りの形で織り込まれた後、物価上昇圧力が次第に和らぐ流れが現れると見通した。以下、一問一答。

▶中東の紛争で原油価格が上昇し、インフレ圧力が強まるとみられる。こうした物価上昇を一時的な現象とみなし、政策を運営するのは適切か。特にインフレがすでに5年間にわたり目標を上回ってきた点をどう考慮するのか。

「まず、過去数年にわたりインフレがどのように動いてきたか、そして私たちが積み上げてきた物価安定の進展が複数回のショックによって繰り返し損なわれてきたことを十分認識している。最近では関税が主要なショックであり、今後はエネルギー価格上昇という新たな要因が加わる可能性がある。

私たちが今年とりわけ重視しているのは、財価格の下落を通じたインフレ進展の有無だ。関税は一度限りの価格上昇要因であるため、時間の経過とともに経済全体に波及し、最終的にはその影響が徐々に消えるはずだ。私たちが確認したいのは、まさにこのプロセスである。

現在、コアインフレはおよそ3%の水準だが、そのうち相当部分（概ね0.5〜0.75%ポイント）は関税の影響とみられる。したがって、関税効果の消滅に伴い物価が実際に鈍化する流れが現れるかを確認することが核心だ。

この点が確認されるまでは、エネルギー価格上昇を政策的に『無視できるか』を議論する段階ではない。

もちろん、伝統的に中央銀行はエネルギー価格ショックを一時的要因とみなし、政策判断から除外してきた。しかし、それは常に期待インフレが安定的に維持されるという前提がある場合にのみ可能なアプローチだ。

現在は状況が異なる。私たちはすでに約5年間にわたりインフレが目標を上回る環境を経験してきた。こうした状況では、単に『今回のショックも一時的だ』と片付けるやり方が適切ではない可能性がある。したがって私たちは非常に慎重に臨んでおり、あらゆる要素を併せて判断する。」

▶（経済見通し要旨（SEP）で）物価見通しは上方修正され、成長と雇用の見通しはほとんど変わらないのに、なぜなお利下げ見通しが維持されているのか。

「FRBの委員は計19人おり、それぞれに見通しと判断がある。中央値自体は変わらなかったが、内部的には利下げ回数を減らす方向への動きがあった。例えば一部の委員は、従来の2回の利下げから1回の利下げへと見通しを修正した。

それでも利下げ見通しが維持されている理由は、基本的にインフレが緩やかながらも改善していくとの期待があるためだ。特に年央以降は、関税の影響が一度限りで織り込まれた後、物価上昇圧力が次第に緩和する流れが現れるとみている。

ただし明確にしておきたいのは、この金利経路は条件付きだということだ。私たちが期待する物価の鈍化が実際に現れなければ、利下げは行われない。」

▶2026年のインフレ見通しの上方修正は原油高が原因か。

「原油の影響が一部含まれているのは事実だが、それが全てではない。原油はコア物価にも一部反映され得る。

ただし今回の見通し上方修正は、単に原油のためというより、財価格と関税に関連する（鈍化への）進展が想定より遅い点も反映した結果だ。私たちはそうした進展が最終的には現れるとみているが、そのペースが想定より鈍いことが今回の見通しに織り込まれた。」

▶原油価格上昇が消費と成長に悪影響を与える可能性をどう見るか。

「率直に言えば、誰にも確実には分からない。影響が大きいかもしれないし、小さいかもしれないし、想定よりはるかに小さい可能性も、はるかに大きい可能性もある。高い原油価格が長期にわたり続けば、消費を圧迫し可処分所得を減らす要因になり得る。しかし、実際にそのような状況が生じるかは不確実だ。

今回の見通しも確信に基づくものではなく、不確実な状況下で合理的な仮定に基づいて作成したにすぎない。」

▶米国はエネルギーの純輸出国だが、原油高の効果は相殺されるのではないか。

「一定程度の相殺効果はある。米国はエネルギーの純輸出国であるため、原油高はエネルギー企業の利益増につながり、投資や雇用の拡大を促し得る。

ただし重要なのは、企業が原油価格が一時的に上がったというだけで直ちに投資を増やすわけではないことだ。企業は原油高が相当期間続くという確信があって初めて投資判断を下す。

したがって現時点では相殺効果は限定的であり、全体としては消費と雇用には下押し圧力、物価には上押し圧力が生じる構図となる。」

▶関税インフレも『一時的』、原油インフレも『一時的』とみなせば、政策の信認が損なわれかねないのではないか。

「その点は非常に重要で、私たちも深く認識している。過去数年、私たちは複数のショックを経験してきた。パンデミック、関税、そして今度はエネルギーショックまで続いている。こうした繰り返しのショックが積み重なれば、期待インフレが揺らぎ得る。

私たちはこのリスクを非常に深刻に見ている。ただし個々のショックに過度に反応するのも望ましくない。私たちは与えられたデータと事実に基づき最善の判断を下し、政策の信認を維持することも非常に重要な目標としている。

何より重要なのは、2%の物価目標に対する信頼を維持することであり、そのために必要な措置を講じる。」

▶現在の金融政策がインフレを低下させ得るとみる根拠は何か。

「現在の政策金利は中立と引き締めの間、すなわち弱い引き締め的な水準に位置しているとみられる。

今後のディスインフレ過程で重要なのは、関税効果が徐々に消えていくことだ。この過程が進めば、財価格は過去と同様の水準に戻る可能性がある。

ただし私たちは労働市場の下方リスクも考慮しなければならない。政策が過度に引き締め的であれば、雇用に悪影響を及ぼし得るためだ。したがって私たちは、物価の上方リスクと雇用の下方リスクの間で均衡を取っている。」

▶現在の状況をスタグフレーションとみなせるか。

「そうではない。スタグフレーションは1970年代のような状況を意味し、当時は失業率と物価がともに非常に高い水準だった。現在は失業率が長期平均に近く、物価もその程度の高水準ではない。

ただし現在は、物価の上方リスクと雇用の下方リスクが同時に存在する『緊張状態』とみるのが適切だ。

▶後任議長が承認されなければどうするのか。

「法律に従い、暫定議長として引き続き職務を遂行する。また、司法省の調査が終了するまではFRB（理事職）を退く計画はない。

▶今後の政策の方向性は何に左右されるのか。

「最も重要な変数は中東情勢の展開だ。次回会合までにより多くの情報を得られるだろうし、それに基づいて判断する。

現時点では不確実性が非常に大きいため、特定の経路を仮定するのは適切ではない。」

ニューヨーク＝パク・シニョン特派員／ワシントン＝イ・サンウン特派員 nyusos@hankyung.com