米国のプライベートクレジット危機が全方位に波及…フィンテック投資のプライベートクレジットも償還制限

ストーンリッジのプライベートクレジット、アファームやブロックなどフィンテック企業に投資

投資家の償還請求が急増し「11%のみ支払い」

プライベートクレジットへの信頼崩壊が全方位に拡大

プライベートクレジット市場で始まった投資家離れの動きが、消費者・中小企業向け融資の領域にまで広がっている。プライベートクレジットとは、銀行ではない資産運用会社などが企業や個人に直接資金を貸し出したり、融資を裏付けとする資産に投資したりする市場を指す。

アファーム、ブロックなどフィンテック企業が取り扱った個人・小規模事業者向け融資に投資するファンドでも償還制限が発生し、市場全体の流動性不安が強まっている。

18日（現地時間）のウォール・ストリート・ジャーナル（WSJ）によると、ストーンリッジ・アセット・マネジメントは最近投資家に送った通知で、償還請求が急増したことを受け、投資家が求めた金額の11%のみを支払うと明らかにした。これは、多くの投資家が望むタイミングで資金を回収できていないことを意味する。

今回の事例は、プライベートクレジット市場に対する投資家の懸念が特定の資産クラスを超え、個人向け融資の領域にまで広がっていることを示している。

問題となった「ストーンリッジ・オルタナティブ・レンディング・リスク・プレミアム・ファンド（LENDX）」は、フィンテック企業が発行したローンおよびそれを裏付けとする証券に投資するプライベートクレジット・ファンドだ。

この仕組みは次のように機能する。まず、アファーム、レンディングクラブ、アップスタートといったフィンテック企業が個人や小規模事業者に融資を実行する。その後、当該ローン債権を束ねて資産化し、ファンドがそれを直接購入するか、それを裏付けに発行された証券に投資する。投資家はファンドに資金を拠出し、ローンから生じる利息収入を分配の形で受け取る。

このファンドは、アファームのBNPL（先買い後払い）ローンにも投資している。BNPLは、消費者が商品を先に購入し、後で分割して支払う金融サービスで、景気減速局面では延滞リスクが高まり得るという特徴がある。このほか、レンディングクラブとアップスタートの個人向けローン、ブロックとストライプがプラットフォーム上の加盟店に提供した融資などが含まれる。LENDXは昨年11月時点で総資産24億米ドル、純資産16億米ドル規模だ。

このファンドは「インターバル・ファンド」構造で運用される。インターバル・ファンドは、投資家がいつでも償還できる一般的な公募ファンドと異なり、定められた期間にのみ一定比率で償還が可能なクローズドエンド型の構造を持つ。

このため同ファンドは、四半期ごとに最低5%の持分しか償還できない。投資家の償還請求がこれを上回る場合、請求額に比例して一部のみが支払われる。

ストーンリッジは2月、全持分の最大7%を償還する方針を示し、需要が集中した場合に追加で2%を買い取れるオプションも設けたが、今回は償還請求がこれを大きく上回り、支払い比率が11%水準に制限された。

足元のプライベートクレジット市場では、投資家の資金回収要求が急速に増えている。これに伴い運用会社は、既存の償還制限ルールを維持するか緩和するかで判断を迫られている。

クリフウォーターの企業向けローン・ファンドも、投資家の償還請求の約50%しか支払わないなど、償還制限の事例が相次いでいる。

今回の事例がとりわけ注目されるのは、当該ファンドが人工知能（AI）普及で打撃が見込まれるソフトウェア企業向け融資ではなく、個人向け融資資産に投資しているにもかかわらず、償還圧力を受けている点にある。

これは、特定産業のリスクを超えて、プライベートクレジット市場全体で投資家の信認が揺らいでいる可能性を示唆する。

ストーンリッジは2025年末時点で約310億米ドルの資産を運用する中堅運用会社だ。美術品、エネルギー、再保険リスクなど多様なオルタナティブ資産に投資しており、子会社NYDIGを通じてビットコイン関連事業も展開している。

市場では今回の事態を、単なる個別ファンドの問題ではなく、流動性の低いローン資産に投資しながら一定水準の償還を約束するプライベートクレジットの構造的な脆弱性が露呈した事例とみている。

とりわけ市場不安が高まる場合、投資家の償還要求が急増し、ファンドはそれを即座に現金化しにくい構造であるため、償還制限が繰り返され得る点がリスクとして指摘される。

ニューヨーク＝パク・シンヨン特派員 nyusos@hankyung.com