動き出した「トークン証券」…金融委「パブリック・ブロックチェーン導入は慎重に」

「トークン証券の制度的課題」セミナー

トークン証券法、来年1月施行

業界「市場拡大には規制緩和が必要」

金融委「パブリック・ブロックチェーン導入は慎重に」

トークン証券（STO）法の本格施行を前に、関連制度の整備が必要だとの提言が出た。市場拡大には規制緩和と制度面での柔軟性が必要だという趣旨だ。

26日、ソウル・汝矣島の国会議員会館第3セミナー室で「トークン証券の法制化後、資本市場の構造変化と制度的課題」セミナーが開催された。同セミナーは、政務委員会所属の民主党・民炳徳議員と韓国ブロックチェーン産業振興協会（KBIPA）が共同主催した。

今回のセミナーは、トークン証券（STO）を制度圏に組み込む内容を盛り込んだ「資本市場法」「電子証券法」の改正案が国会本会議を通過したなか、制度施行を控えて市場活性化に向けた補完課題を点検する目的で用意された。トークン証券法は今年1月15日の国会本会議で可決され、1年間の準備期間を経て来年1月に施行される。

開会のあいさつに立った民議員は「トークン証券は実物資産と金融資産の境界を取り払い、投資アクセスを画期的に改善できる」とし、「これまで流動化が難しかった不動産などの資産も、デジタル化を通じて新たな投資機会を提供するだろう」と述べた。

専門家「トークン証券の活性化には制度補完が必要」

この日の発表者として登壇した4人の業界専門家は、市場拡大に向けた規制緩和と制度補完を強調した。

建国大学法学専門大学院教授で韓国証券法学会長を務める金炳淵氏は、トークン証券を判断する基準に「投資家の権利」を適用すべきだとの見方を示した。柔軟な政策設計のためには、商品を名称や形態で区分するのではなく、実際の商品の本質に即して捉えるべきだという説明だ。

金氏は「トークンという名称に縛られて当該商品への規制を強化する方向ではなく、投資家が実際にどのような権利を持つのかが重要だ」とし、「同じ構造であれば名称が違っても同じ政策設計の方向性が必要だ」と強調した。

金融当局に対して、韓国の規制文化の改善も促した。金氏は「現行規制は事故の予防に焦点を当てている」としたうえで、「市場拡大には事後監督を強化する方向への政策転換が必要だ」と述べた。さらに「事前審査が強すぎるとイノベーションを取り逃がしかねない」とし、「当局は個別案件の審査を強化するより、市場全体をモニタリングしながら民間の自由な参入を促進すべきだ」と語った。

法律事務所Bcomの車相鎮代表弁護士は、トークン証券取引が本格化する前に不足部分を補う必要があると主張した。特に車氏は、分散台帳（分散された同期済みデジタルデータに対する合意技術）ベースの取引で実務上の問題が生じ得るとの見通しを示した。

車氏は「トークン証券は特定の商品ではなく、多様な形態の証券を内包する構造だ」とし、「そのうち投資契約証券は、既存の株式や債券のように規制が明確ではなく混乱が生じる可能性がある」と述べた。

続けて「分散台帳ベースで取引が進むと同一の取引記録が複数箇所に保存されるが、記録に差異が生じた場合にどの台帳を基準にするのかといった問題が起こり得る」とし、「取引と決済をどう処理するかなど現実的な課題も併せて議論する必要がある」と付け加えた。

法律事務所広場の韓瑞希弁護士は、成長しているグローバルなトークン証券市場を参照して国内制度を整備すべきだと診断した。韓氏は「すでにグローバルのトークン証券市場は約100億米ドル規模に成長した」とし、「もはやトークン証券は実験段階ではなく、金融市場の一角を担っている」と述べた。

さらに「米国はブロックチェーン技術を積極的に導入して24時間取引が可能な仕組みを取り入れており、日本はパブリックチェーンを活用して海外投資家の流入を引き出している」とし、「一方、韓国はまだチェーン、セキュリティ基準、カストディ要件などの細部基準が明確ではない。施行令の段階で具体化すべきだ」と強調した。

最後に電子証券システムへの指摘もあった。ベンチャー市場研究院の李承俊研究委員は「韓国の電子証券制度は、預託決済院と証券会社が役割を分担する『ツーティア構造』を採用している」とし、「トークン証券が本格化する場合に備え、ブロックチェーンと同様の『ワンティア構造』を検討する必要がある」と述べた。

金融委「パブリック・ブロックチェーン導入は慎重…一部の改善必要性には共感」

先の発表内容に関連し、金融委員会はパブリック・ブロックチェーンの導入については慎重論が多いとの見解を示した。ただし、改善が必要だという提言については前向きに検討しているとした。

発表セッション後に行われた討論セッションに参加した金融委員会資本市場課の李用俊事務官は「トークン証券にパブリック・ブロックチェーンを導入するには、まだ検討すべき点が多い」とし、「ガス代を誰が負担するのか、政策的にブロックチェーンを統制できるのかなど、ガバナンスの観点から追加検討が必要だ」と述べた。

基礎資産の拡大必要性については概ね共感を示した。李事務官は「トークン証券市場の活性化に向けた基礎資産の領域拡大は当局も考えている」とし、「これまでは信託法による制限で基礎資産の範囲が限定される側面があったが、投資契約証券が制度圏に組み込まれたことで拡大の余地が生まれた」と説明した。

さらに「ただし市場の健全性のため、基礎資産に関する証券届出書の提出や開示など投資家保護装置は維持されるだろう」と付け加えた。