イーサリアムの方向転換・Baseの独走で…L2エコシステムが『ゾンビ化』危機［ファン・ドゥヒョンのWeb3+］

イーサリアム、レイヤー1拡張に注力

レイヤー2危機論…トークンバブルの議論も

Baseなど3カ所が全体手数料の85％を占有

戦略の再構築が必要…ビットコインへの転換も代案

イーサリアム（ETH）が再びレイヤー1（L1）拡張に集中したことで、イーサリアムネットワークを基盤とするレイヤー2（L2）エコシステムが分岐点に立たされています。L2はイーサリアムの速度と効率性を向上させるため、メインチェーン上で機能する「拡張ソリューション」です。

これまでイーサリアムは複雑な取引を外部に分散させる「ロールアップ」などL2技術によって拡張性とユーザー体験（UX）を改善してきました。しかし最近は自社メインネットのパフォーマンスを強化する戦略へ転換し、L2プロジェクトと競争関係を築き始めました。

特に米国最大の暗号資産取引所コインベースが開発したL2ネットワークBase（BASE）がL2市場を事実上制覇し、L2プロジェクト全体に「危機論」が高まっています。ユーザー需要は停滞している一方、トークン価値は異常に膨れ上がり、バブル論争も絶えません。

L1拡張に回帰したイーサリアム…L2エコシステム『ゾンビ化』の危機

イーサリアム財団は今年になり「L1拡張」「ブロブ（取引データの保存スペース）の拡大」「UX改善」を優先事項に掲げ、事実上ロールアップ中心路線から転換しました。特にブロックサイズの拡大やゼロ知識技術の導入を通じてL1の処理能力を高める試みが本格化しています。これにより、L2はもはや手数料の削減だけで存在価値を訴えるのが難しくなっています。

競争環境も変化しました。イーサリアムはSolana（SOL）、Tron（TRX）などに市場シェアを着実に奪われています。年初に比べイーサリアムの市場シェアは25％に減少し、手数料は2億7940万ドルとなりました。一方、同期間のSolanaのシェアと手数料はそれぞれ38％、4億2910万ドルでイーサリアムを大きく上回りました。

また、L2全体の手数料のうち67％がBaseに集中しており、従来の汎用L2は収益性と市場シェア両面で急激に後退しています。昨年3月9140万ドルに達したL2の月間手数料はわずか1年余りで90％も減少し、今年5月時点で890万ドルに留まりました。Arbitrum（ARB）とOptimism（OP）のシェアを含めてもL2全体手数料の85％がBaseなど3大ネットワークに集中しています。残りのL2エコシステムは実質的に「ゾンビネットワーク」と化しているとの指摘もあります。

バーチャルアセットデータ分析企業メサリは「イーサリアムのネットワーク手数料とシェアが落ち、代替L1が増加する需要を満たしている。一方、L2エコシステムで享受できる経済的メリットは減少しており、L2プロジェクトへの疑問が呈されている」と解説しています。

ポピュラスのリサーチャー福進ソルは「最近のイーサリアム財団の組織改編は戦略転換のシグナルだ」とし、「イーサリアムがSolanaやSuiなどに比べて遅れを意識し、短期成果に重点を置いてL1拡張に傾いた」と評価しました。さらに「実際、L2に比べL1の拡張性とUXは大きく遅れている」とし、「技術進歩とハードウェア性能向上により、今はL1拡張に踏み切る適切な時期だ」と付け加えました。

収益性は最低水準、価値は急上昇…L2トークンバブル論争

このようにユーザー需要と取引量は停滞する一方で、トークンの企業価値は過度に膨らんでいるとの指摘もあります。市場データプラットフォームgrowthepieによると、今年5月時点のL2トークンの売上高対企業価値（P/S）倍率は平均3481倍、中央値1447倍に達しています。

Swell Chain（SWELL）は年間収益が数万ドルに過ぎませんが、時価総額は1億ドルを超えます。Optimism、StarkNet（STRK）、ZKSync（ZK）などの売上高対企業価値も同様に1000～5000倍に達します。つまり、ほとんどのトークンが実際の収益モデルなしに期待だけで高評価されているということです。

さらに問題なのは、収益性が証明されたプロジェクトでさえも長期的には累積赤字を免れられていない点です。メサリによれば、Arbitrumは今年5月時点で月間純利益91万ドルを記録したものの、累積赤字は1億2660万ドルに上ります。UniChain（UNI）は2025年4月から約1500万ドル規模のトークンインセンティブを投入しましたが、収益はわずか38万ドルにとどまりました。

このような状況でトークン価値だけが膨らみ続ければ、市場の信頼低下と評価見直しは避けられないとの診断です。メサリは「ネットワーク手数料収入が大半を占める現状で、L2トークンの高い時価総額は実体なき取引であり、もはや短期インセンティブやトラフィック誘致だけでは継続が難しいかもしれない」と展望しました。

L2、生存戦略の再構築を…ビットコイン転換も代案

業界ではL2プロジェクトの生存戦略として3つの主な方法が挙げられています。1つ目はOptimismやBaseのように大規模プラットフォームと提携して収益を共有するモデルです。ただしOptimismは1億8700万ドル相当のOPをBaseにインセンティブとして提供しましたが、累積収益は1690万ドルにすぎませんでした。コストに見合う効果が大きくないという批判も出ています。

2つ目は特定産業に特化したロールアップ戦略です。Hyperliquidは独自L1でオンチェーン中央指値注文方式（CLOB）構造を導入し、月間7000万ドルの収益を達成し注目されました。このように一部プロジェクトはゲーム、プライバシー、ID認証（PoP）などの分野でニッチな戦略を取っています。

3つ目はイーサリアムではなくビットコイン（BTC）へネットワークを移行する戦略です。ビットコインはスマートコントラクト機能がメインネットで制限されているため、L2でのみ高度な機能実装が可能です。まだ明確な勝者がいない市場であるという点もチャンスとなります。実際、StarkNetは最近イーサリアムとビットコインの両方を決済層とする最初のロールアップ構造を発表しました。

メサリは「スマートコントラクト容量が不足し、単一L2が支配的でないビットコインエコシステムは、むしろロールアップに新たな機会をもたらす。持続可能な経済性を目指すL2プロジェクトには、段階的最適化よりも大胆な戦略転換が求められる時期だ」と強調しました。