パウエル、事実上最後のジャクソンホール・ミーティング講演で何を語るか？

悪化した雇用市場と潜在的な物価圧力における方向性に注目

今週のトランプ・プーチン会談とともに最も注目されているイベントは、現地時間21日から3日間、ワイオミング州グランド・ティトン国立公園内のジャクソンホールで開催されるジャクソンホール・ミーティングです。

毎年、米カンザスシティ連邦準備銀行が主催するジャクソンホール・ミーティングは、米国経済および金融・通貨政策に関するビジョンが示される経済政策シンポジウムです。

ジャクソンホール・ミーティングでは、米国中央銀行が考える中長期の米国経済見通しと通貨政策ビジョンを読み取ることができます。今年のシンポジウムのテーマは「労働市場の転換：人口構造、生産性、マクロ経済政策」です。

連邦準備制度の連邦公開市場委員会（FOMC）が金利決定のために毎月の雇用指標と物価指標を解釈し、経済見通しや通貨政策に関する見解を示す中、より中長期的な経済展望が提示される場でもあります。

今年は特に、トランプ政権から金利引き下げに関する様々な圧力を受けているジェローム・パウエル議長が、9月以降の通貨政策にどのような見解を示すのかに注目が集まっています。パウエル議長は、歴代FRB議長としては想像できないほどの圧力と侮辱をトランプ政権から受けています。金利を引き下げないという理由でトランプ政権から全面的な攻撃を受けているパウエルにとって、来年5月の8年任期を前に事実上最後のジャクソンホール・ミーティングといえるでしょう。

2022年のジャクソンホール・ミーティングでパウエル議長は、インフレ抑制を厳格に行うと約束しました。1年前、2024年のジャクソンホール・ミーティングでは、8月初旬の円キャリートレードや7月の失業率データの急激な悪化を受け、利下げ転換に言及し労働市場を守りました。

その前の2020年のパンデミック時には、平均インフレ目標（AIT）導入を発表し、インフレが一定期間2％を超えても利上げを急がないと表明し、世界的な債券と株式のラリーを導きました。

2021年のジャクソンホール・ミーティングは、パウエル議長にとってインフレ判断の誤りが残る暗い歴史となっています。パンデミック時、米国の物価が徐々に上昇し始めた中で、パウエルは「サプライチェーンの問題と需要急増による一時的なもの」と評価しました。しかし2022年に入り米国の消費者物価は年率10％に迫り、40年ぶりの高水準に達し、結局翌年のジャクソンホール・ミーティングではインフレ抑制を最大目標とする必要がありました。

もちろん、パウエルの基調講演は米国最高の経済学者が集うFRBの多くのレポートを総合したものですが、レーガン政権時代に最悪の物価を押さえ込むことに成功したポール・ボルカーを尊敬するパウエルにとっては大きな汚点でした。

今年に入って、米国市場ではすでに5月と6月から雇用市場が急激に悪化していることが示されています。インフレデータには関税の影響が予想より強く反映されませんでしたが、企業が最終的には関税圧力を物価に転嫁せざるを得ないとの懸念が根強く残っています。

伝統的にFOMCで満場一致で金利を決定してきたFRB理事たちも、最近は物価上昇と失業率上昇のどちらがよりリスクか意見が分かれています。

パウエルの後継を目指すクリストファー・ウォラー理事とミシェル・ボウマン副議長は、すでに7月の会合から金利引き下げを主張してきました。

現在、市場もトランプ政権も9月のFRB会合で金利が引き下げられると強く見込んでいます。

CMEグループのフェドウォッチ・ツールは、先週スコット・ベセント財務責任者が9月会合で0.5％pの利下げに期待を寄せたと述べた直後、9月の利下げ確率を99％まで見積もりました。しかし、18日（現地時間）現在の利下げ確率は85％とやや低下しました。

市場の圧倒的予想にもかかわらず、最終的に9月に利下げされるかよりも、パウエル議長が米国経済の次のステージをどう評価し構想するかがさらに重要かもしれません。

米国経済は雇用面などで明らかに減速していますが、一方で消費は依然として堅調で、物価上昇圧力は依然残っています。

ロイター通信とのインタビューで、ピムコのグローバル経済アドバイザーであり元FRB副議長のリチャード・クラリダは、「パウエル議長はデータ重視で、決定が下されるまで決断を下さない」と述べました。

現在の米国インフレ率はFRB目標値である2％より約1％ポイント高い状況です。下がるよりは上昇する可能性が高いです。

ベセント財務責任者は「FRBがデータ重視でアプローチするのはミスだ」と主張し、グリーンスパンが1990年代に物価上昇の中で生産性向上がインフレ緩和に寄与したとし、同僚の利上げ主張を無視した事例として挙げました。

パウエル議長は任期初期に経済モデルや予測よりもデータに基づいて決断を下すと強調しました。しかし最近、労働統計局が5月と6月の雇用増加予想を大幅下方修正したように、過去のデータが大幅に修正される事例もあり、この手法にも限界がある場合があります。

トランプは米国経済が好調だと主張しつつ、金利を大幅に下げろという矛盾した主張をしていますが、ベセントらトランプ政権関係者は米国の経済成長率が1％ほどに下落し昨年9月より更に弱まっていると指摘しました。昨年9月、FRBは金利を0.5％p引き下げました。1ヶ月前のジャクソンホールで「労働市場支援のためにあらゆる手段を講じる」と述べていた後のことです。

雇用や経済成長の減速を除けば、状況は1年前と異なります。基準金利は現在4.25％〜4.5％で当時より低く、株式市場は好調を維持しています。失業率も一時的な雇用悪化でやや上昇しましたが、4.2％なら平均より高い水準ではありません。

レーガン政権時の政府との緊張関係の中でも高金利政策で物価抑制を守ったポール・ボルカー、そして彼を尊敬するパウエルの悩みがジャクソンホール基調講演にどうにじみ出るのかが注目されます。

キム・ジョンア客員記者 kja@hankyung.com