基準金利決定より重要な総裁の「発言」［カン・ジンギュのBOKウォッチ］

基準金利の決定よりも中央銀行総裁の発言が金融市場により大きな影響を与えることが示されました。金利決定の前後でジェローム・パウエル米国中央銀行（Fed）議長やイ・チャンヨン韓国銀行総裁がどのような発言をするかによって、市場が大きく動揺するということです。

エリック・スワンソン米国University of California, Irvine経済学部教授は、21日にソウル・コエックスで開催された世界経済学者大会で「FOMC発表より重要なFed議長のスピーチ（Speeches by the Fed Chair Are More Important Than FOMC Announcements）」というタイトルの論文を発表し、このような研究成果を示しました。

スワンソン教授は1988年から2023年までのFed議長の記者会見やスピーチなど多様なコミュニケーション方法と、FOMC公式発表による金融市場への影響力を比較しました。分析の結果、Fed議長のスピーチは株価（S&P500）を1.72%ポイント変動させ、FOMC決定文発表（1.343%ポイント）よりも影響が大きいことが分かりました。

国債金利もやはり議長のスピーチに敏感に反応しました。3年物金利はFed議長のスピーチによって合計12.31%変動し、FOMC決定文発表時は10.88%動きました。Fedの政策金利決定に直接連動する超短期金利のみ、FOMC発表の影響が強かったです。

FOMCの決定回数（360回）より議長のスピーチ（411回）が多い点を踏まえて、発表または発言1回あたりの平均変動率を計算しても結果は同様でした。ただし、新型コロナ以前の1988～2019年は議長のスピーチが、以降の2020～2023年は議長の公式記者会見の影響力が大きくなりました。Fedの議事録公開や副議長のスピーチは市場に大きな影響を及ぼしませんでした。

アユエ・ドン中国北京郵電大学教授も、この日発表した「Fed議長はどのように金融市場に影響を与えるか？（How Do Fed Chairs Affect the Financial Market?）」という論文で、Fed議長がハト派的な発言を1回増やすとS&P指数連動ETFが10日後に5%上昇すると分析しました。政策金利は0.015%ポイント下落する効果が観察されました。彼は単語選択だけでなく、音声のトーンに関する分析も行いましたが、データの限界で有意な結果は出ませんでした。

Fed議長の発言は、米国を越えてカナダの金融市場にも波及効果をもたらすことが示されました。ロドリゴ・セケルカナダ中央銀行のエコノミストが1997～2023年のデータを用い、Fed議長のスピーチ、記者会見、議事録公開などがカナダ金融市場に与える影響を分析した結果、コミュニケーションイベントが政策金利発表より波及力が大きいことがわかりました。特に長期金利が大きく反応しました。

金融政策コミュニケーションの重要性については、韓国の事例に関する発表もありました。パク・ギヨン延世大学経済学部教授（元韓国銀行金融通貨委員）は、イ・ヨンジュン済州漢拏大学人工知能学科教授らと共に執筆した「テキストマイニングを利用した金融政策サプライズ測定（Measuring Monetary Policy Surprises Using Text Mining）」を通じて説明しました。

パク元委員は、金融通貨委員会の金融政策方向会議前の韓国銀行のコミュニケーションや、会議後韓国銀行総裁の記者会見がニュースでどのようなトーンで反映されるかによって、国債金利が大きく変動することを分析しました。金融通貨委員会決定後、タカ派的ニュースの割合が1%ポイント増加する時、3年満期国債金利は0.0755%ポイント上昇することが示されました。10年物金利と3年物金利の差から計算するクレジットスプレッドも0.0342%ポイント上昇しました。

これは実際の金利引き上げ効果より大きいものです。金利引き上げは3年物以上の金利には有意な影響を与えなかったことが分析されました。ただし、基準金利と直接連動する1日物コール金利、コリボなどの短期金利上昇には影響を与えました。

カン・ジンギュ記者 josep@hankyung.com