米上場株式の価値がGNP比217%…ドットコム・バブル時より割高

「バフェット指標」基準で過去最高

バフェット "この比率が70%、80%の水準のとき株式を買うことが望ましい"

ウォーレン・バフェットがかつて米国株式市場の価値評価の基準とした「バフェット指標」が過去最高を記録し、米株の過熱論が再び浮上している。米国の国民総生産（GNP）に対する米上場株式の総価値を算出した結果、現在は217%に達すると推定されている。1999年と2000年初めのドットコム・バブル時の指標は150%だった。ほぼゼロ金利で流動性パーティーを行ったパンデミック期の2021年のラリーで見られた190%をはるかに上回る水準だ。

28日（現地時間）CNBCによると、バフェットが2001年に言及して以来、市場全体の流れを見る代表的な指標とみなされている米国株のバフェット指標は過去最高水準まで急騰した。バフェット指標は米国の国民総生産（GNP）に対する米上場株式（ウィルシャー5000指数）の総価値を算出したものだ。

バフェットは2001年のフォーチュン寄稿で、国民総生産に対する上場株式の価値を比較したこの指標が「いかなる時点でも価値評価を最もよく示す単一の指標」だと評した。ポール・チューダー・ジョーンズをはじめとする著名な投資家たちもこの指標に言及した。

バフェットは当時「この比率が70%や80%の水準に下がれば、株式の買いは非常に有利になる可能性が高い」と述べた。

ドットコム・バブル当時、この指標は150%に近づいた。バフェットは「1999年と2000年の一部の期間のようにこの比率が200%に近づけば、火遊びをしているようなものだ」と警告した。

CNBCはこの基準で見ると、今日の米株は未知の領域にあると言った。米経済全体が成長するよりも株価がはるかに速く成長しているからだ。これは人工知能（AI）開発に数十億ドルを投資した巨大テック企業によって促進された。

他のバリュエーション指標も似たシグナルを示している。ビスポーク・インベストメント・グループによれば、S&P 500の株価売上高倍率（P/S）は最近、史上最高の3.33まで上昇した。2000年のドットコム・バブルが頂点に達したときは2.27で、パンデミック直後の流動性パーティー時は3.21まで跳ね上がった。

それにもかかわらず、一部ではバフェット指標はもはや以前と同じメッセージを伝えないかもしれないと主張している。米経済は過去20年で急速に変化し、資産集約度は低下し、テクノロジーやソフトウェア、知的財産権の影響力が大きくなったという点だ。

GDPやGNPは、物理的な工場よりもデータネットワークやイノベーションに基づく経済の価値を過小評価する可能性がある。したがって、世界で最も生産性が高く革新的な経済である米国の株式価値がより高く評価されることは正当化され得る、という説明だ。

バフェットは数年間この指標に言及していない。しかし彼は昨年から株式を売り始め、バークシャー・ハサウェイに現金の要塞を築いている。過去2年間、バークシャー・ハサウェイは3,441億ドル（約482兆ウォン）の現金保有高を積み、11四半期連続で株式の純売却を記録した。

キム・ジョンア 客員記者 kja@hankyung.com