ナラティブの限界が露呈した暗号資産関連株…ファンダメンタルと実行力が成否を分けた

2025年、暗号資産関連株はビットコインの強気に支えられて年初に急騰したが、年中の変動性拡大と投資基準の変化の中で年末に向けて成績の差が鮮明になった。市場は単なる暗号資産エクスポージャーよりもファンダメンタルと実行力を重視する方向へ急速に転換した。

24日（現地時間）、Decryptの報道によれば、年初にビットコインが10万ドルを突破したことで、暗号資産を財務資産として保有するか採掘・関連事業を営む企業の株価が一斉に上昇した。Hut 8やRiot Platformsなどの採掘株が二桁の上昇率を記録し、暗号資産の財務戦略を前面に打ち出した企業にも資金が流入した。

年初のラリーは2024年末の調整後にビットコインが史上最高値を回復し、1月20日に10万9000ドル付近まで上昇した流れと重なった。これによりビットコインとアルトコインの保有比率が高い企業が市場でプレミアムを受けた。

しかし上半期以降、雰囲気は急速に変わった。市場はナラティブ中心の銘柄と実質的な事業構造で支えられた企業を区別し始め、資金調達方式、株式希薄化リスク、基礎資産の価値が主要な評価基準として浮上した。

年間成績を見ると、ビットマイン・イマージョン・テクノロジーズが318%上昇して最も高い収益率を記録した。Hut 8は83%、Galaxy Digitalは26%、Riot Platformsは24%上昇した。ただしこれらの銘柄も上半期の急騰後に上昇幅が大きく縮小し、変動性が拡大した。

特に一部の銘柄は上半期の急騰分をかなりの部分で返した。上半期に暗号資産の財務戦略発表で急騰した企業は下半期に入り業績と資本構造の検証局面に入り、期待だけで維持されていた株価は調整圧力を受けた。

下半期に入ってビットコインが10月高値比で約30%下落したことで市場心理はさらに保守的に転換した。投資家は成長性よりも収益性、純資産価値(NAV)、資本運用の健全性に焦点を当てて暗号資産関連株を再評価した。

市場では2026年の暗号資産関連株の成績を左右する核心要因としてファンダメンタルと実行力が挙げられている。ビットコインとイーサリアムの価格方向性の影響は続くが、単純なエクスポージャーよりも予測可能な収益構造と事業実行能力が株価を決めるだろうという見方だ。